黔源电力:上半年来水偏枯,7月份水量现拐点

事件:公司发布公告,2017年上半年营业收入同比下降 25%至 8.0亿元,归母净利润同比下降54%至0.47亿元。

上半年来水偏枯,致业绩下滑54%。由于公司所属电站各流域来水较上年同期偏枯约两成半,实现发电量同比下降25%至29.45亿千瓦时。电力收入同比下降25%至7.9亿元,毛利率同比下降3.8个百分点至51%。

7月份水量现拐点,三季度业绩拐点。1)来水情况:今年7~8月,公司光照水库达到730~740米的同期历史较高位置。7月份,公司单月发电量同比增长31%,达到19.2万度,发电量从上半年的同比下滑变为较快增长。2)三季度业绩拐点:公司半年报披露,预计前三季归母净利润同比上升25%~75%,达到2.4~3.4亿元。从单三季来看,归母净利润同比上升29%~93%,达到1.9~2.9亿元。

乌江水电存在资产注入预期。1)乌江水电概况:2016年,乌江水电收入118亿元,归母净利润17.3亿元。截至2016年底,乌江水电资产总额为594亿元;

投产发电装机1316.5万千瓦(水电866.5万千瓦,火电450万千瓦)。黔源电力装机容量为323.05万千瓦,乌江水电的装机容量是黔源电力的4.1倍。2)存在注入预期:乌江水电的股权结构为华电集团占51%、贵州产业投资集团(贵州省国资委全资子公司)占49%。黔源电力是大股东华电集团在西南地区的唯一水电上市平台。黔源电力和乌江水电同属华电集团下属资产,而华电集团此前承诺黔源电力拥有同业竞争性业务优先受让权。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.99元、1.13元、1.28元,对应市盈率16倍、14倍、13倍;公司今年7月份水量现拐点,估值合理偏低(目前同类型水电公司估值15-20倍)。给予公司2017年18倍估值,对应目标价17.82元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:来水或不达预期。