宁波华翔:业绩优异,持续推荐

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宁波华翔8月24日发布半年度报告:上半年公司实现营收71.2亿元,同比增长26.1%,归母净利润3.9亿元,同比增长26.1%,基本每股收益0.74元/股。

同时,公司预计前三季度净利润将实现20%-40%增长。

投资要点:

并表增厚业绩,德国亏损改善。

公司业绩符合预期,接近一季报中对中报预期的上限。公司业绩增长的主要驱动力在于:1)宁波劳伦斯的并表(净利润7141万元);2)宁波华翔汽车车门系统公司(原宁波安通林华翔)50%权益的并入(约贡献3600万元业绩);3)公司客户结构优异,在车市总体不景气的背景下客户总体销量表现较好。

但同时,公司控股子公司长春华翔消音器公司(持股97.6%)业绩下滑24%,其主要受上半年一汽大众奥迪销量下滑(-12.2%)所影响。另外,相比去年同期,德国子公司亏损加剧,亏损额同比增加约5000万元人民币,其主要在于:1)德国工厂产能转移至罗马尼亚后,产品质量不稳定导致毛利率较低;2)奔驰MFAII新项目处于投产阶段,现阶段费用支出较大。但随着产品质量的稳定,17Q2德国华翔亏损已经环比改善,环比减亏250万欧元。

毛利率微增,三费总体稳定。

公司17Q2综合毛利率环比增加0.69pct,同比增加1.68pct,主要是毛利率相对较高的劳伦斯并表所致。三费方面,17H1销售费用率同比增加0.2pct,主要是劳伦斯出口业务较多,与上年同期相比物流费用增加较多(+34%),17H1财务费用率同比增加0.56pct,主要因现金收购劳伦斯而使公司在报告期内短期银行借款增加较多(+230%)。

下半年受益一汽大众销量增长,德国子公司持续改善。

展望公司下半年,公司第一大客户一汽大众已进入强产品周期阶段,尤其是奥迪车型,7月份开始销量全面回升,作为其内饰件核心供应商,公司将极大的从中受益。德国子公司方面,预计亏损会出现环比改善,主要在于:

一方面,随着良品率趋于稳定,公司相应的人工费用、物流费用将会减少;

另一方面,依据合同约定,因项目配套车型销量不足,客户将对公司进行补贴。

维持“推荐”评级。

总体而言,我们看好公司后续业绩的进一步改善,维持前期的盈利预测水平,即预计公司17-19年归母净利润分别为8.7、10.3、11.2亿元,对应现价,PE 分别为

12、10.5、9.5倍,维持“推荐”评级。

风险提示。

德国子公司亏损超预期;大众销量下滑。