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林洋能源:分布式光伏运营龙头,高成长可期

2017-08-18 00:00:00 作者:曾朵红 来源:东吴证券
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半年报增长107.59%(同口径可比增长52.75%),符合预期:公司发布2017 年半年报,报告期内公司实现营业收入15.61 亿元,同比增长8.97%;实现归属母公司净利润3.37 亿元,同比增长52.75%(收购的同一控制人旗下华乐光电用做N 型电池厂房,16H 亏损0.58 亿元。考虑合并调整影响,业绩同比增速107.59%,调整后扣非增速68.99%) 。对应EPS 为0.19元。其中2 季度,实现营业收入9.06 亿元,同比增长18.60%,环比增长38.29%;实现归属母公司净利润2.04 亿元,同比增长86.63%,环比增长52.81%。2 季度对应EPS 为0.12 元。此前公司业绩预告,半年度业绩增幅40%-60%,本次业绩处于中值偏上位置,符合预期。考虑到电表在手订单充足,电站规模持续扩张,全年预计增幅59%以上。

分布式电站龙头,规模持续扩张至1.1GW,同比增长160%:上半年公司分布式电站规模持续扩张,新增并网193MW,期末累计装机1124MW,16 年上半年期末并网容量仅560MW,同比大幅增长。上半年光伏电站发电6.5 亿kWh,贡献收入5.3 亿元左右,毛利润3.94 亿元,测算净利润2.6亿元左右,同比增长160%。毛利润、净利润占比分别达到64.6%、约77%,贡献主要业绩增长。公司电站主要集中在中东部,其中江苏地区207MW、安徽地区438MW、山东地区221MW、河南、河北、辽宁地区合计123MW、内蒙古地区集中式电站135MW。截至上半年期末公司设计、在建规模超380MW,预计下半年将逐步建成并网,年底电站规模有望达到1.5GW。

海外、南网发力,电表业务收入同增17%,超预期;订单充足,下半年交付同比仍将快速增长:上半年公司电表业务收入7.4 亿元左右,较去年同期的6.3 亿元,同比增长了约17%,超预期。主要是因为海外和南网业务发力。其中海外业务上半年实现收入2485 万美元,同比增长1203.75%。

电表业务总体毛利率约27%,较去年32%的毛利率略有下滑,主要是因为海外毛利率略低,同时产品结构的调整,整体贡献利润0.7 亿元左右,同比持平。订单方面,1)上半年公司参与的国网、南网、及南网广东等省网公司招标活动,合计中标7.39 亿元,列同行业前茅,将集中在下半年陆续交付确认收入。2)海外在手订单高达近5000 万美金,大部分将在下半年完成交付。下半年合计电表订单交付量将较去年下半年的8.1 亿元保持快速增长。

费用率上升2.87 个百分点,预收款项、存货同增57%、28%:公司2017年上半年期间费用同比增长36.21%至2.24 亿元,期间费用率上升2.87 个 个百分点至14.36%。其中,销售、管理、财务费用分别同比下降3.51%、上升32.13%、上升241.73%至0.44 亿元、1.43 亿元、0.37 亿元;费用率分别下降0.36、上升1.61、上升1.63 个百分点至2.81%、9.16%、2.39%。

2017 年上半年经营活动现金流量净流入0.36 亿元,同比增长104.62%;销售商品取得现金12.67 亿元,同比增长30.34%。期末预收款项0.3 亿元,同比增长57.30%。期末应收账款19.21 亿元,较期初增长3.53 亿元,应收账款周转天数上升34.74 天至202.25 天。期末存货4.16 亿元,较期初上升1.17 亿元;存货周转天数下降22.63 天至67.71 天。

新增电站开发合作,打造新的利润增长点:公司公布与中广核新能源安徽分公司三年1GW,ENGIE 简易公司三年500MW 的战略合作协议,公司拓展商业模式,通过公司业务开发优势、产品品质及运营能力,为战略合作的央企和世界500 强等企业定向开发、建设、运营优质分布式光伏电站,打造新能源板块业绩新增长点。

N 型双面高效电池组件开始投产,今日第一片电池片成功下线:2016 年11月,公司发布公开发行A 股可转换公司债券预案,并于2017 年7 月25 日收到证监会批文,批准公司募资30 亿,其中6.7 亿用于600MW 高效太阳光伏电池及组件项目。目前该募投项目中的部分厂房基本建设完成,设备安装到位,根据公司微信公众号发布消息,公司第一片"N 型"高效单晶双面电池片成功下线,按期达产,将为公司分布式光伏电站的建设提供更为优质、高效、可靠的电池组件。

增量配网、智慧分布式、储能业务快速布局:公司公告与吕四港经济开发区增量配电网建设战略开发协议;此前成功入选首批“互联网”+智慧能源(能源互联网)示范项目。携手亿纬锂能,在储能锂电池、变流器、云平台方面合作,并力争实现18-20 年1GWh 的储能项目,开拓储能微网和智慧分布式低碳园区新业务。

投资建议:预计公司2017-2019 年归属母公司净利润为7.55、10.07、12.12亿元,对应EPS 分别为0.43 元、0.57 元、0.69 元,业绩增速分别为59.1%、33.4%、20.3%。我们给予2018 年20 倍PE,对应目标价11.4 元,维持买入评级。

风险提示:政策波动、竞争加剧盈利能力下滑、分布式发展低于预期等。





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