宋城演艺2017年中报点评:杭州本部驱动业绩较快增长,国内海外并举提供中期看点

中报业绩增长21%,处于此前业绩预告区间内,基本符合预期

上半年,公司实现营收13.92亿元,同比增长17.41%;实现归母业绩5.24亿元,同比增长21.17%(扣非增22.40%),处于此前业绩预告区间内(15-30%),EPS0.36元,基本符合预期。

杭州本部良好恢复,丽江、六间房因整顿相对平稳

上半年,杭州本部受益于G20后效应以及演艺产品丰富,收入增长22%,估算业绩增30%+,是公司业绩增长的核心;三亚受Q1旺季高基数等因素影响,收入增11%,估算业绩增10-15%;丽江在区域整顿,同区域竞争对手明显下滑的情况下整体仍较坚挺,收入微增2%,估算业绩微增;九寨项目上半年预计持平微增。六间房收入增长13%,估算业绩增长15-20%,剔除灵动时空3月并表影响,估算相对平稳,我们认为主要是由于上半年直播行业监管明显趋严等因素影响。综合来看,公司上半年毛利率微跌0.32pct,而期间费率增长1.45pct,主要销售费用率增0.92pct,而管理和财务费用率各增0.50/0.02pct。

预计17年稳定增长,轻资产+国际化+新项目带来中长期看点

展望下半年,杭州本部伴随演艺产品不断丰富仍有望恢复增长,三亚、丽江预计稳定增长,九寨受地震影响关闭,但利润占比低影响相对可控。六间房通过不断技术和产品升级,下半年仍有一定支撑。中长线来看,1、公司此前已先后公告听音湖/宜春轻资产管理输出项目,有助于其未来2-3年成长;2、国际化战略下,除澳洲项目外,未来在亚太、北美、东南亚等地均不排除有新的海外项目落地,中长期国外市场潜力大; 3、西安项目以及原有桂林、上海、张家界仍有望开启18-19年成长。4、演艺产品持续丰富有望释放原项目新潜力。

风险提示

监管风险;外延式扩张项目进展和盈利可能低于预期;既有项目增长趋缓。

新项目+轻资产+国际化助力长期成长,维持中线“买入”评级

调整公司17-19年按拟增发股本全面摊薄EPS0.65/0.80/0.92元(不考虑新项目,假设轻资产项目18-19年贡献1亿左右),对应PE29/24/21倍。中长线来看,公司旅游演艺盈利成长模式在新项目持续落地开业、轻资产推进及国际化拓展中仍有良好支撑,维持“买入”。