飞科电器:电商收入高增,海外拓展起航

业绩简评

2017H1飞科电器实现营业收入17.23亿元(YoY+19.04%),归属于母公司净利润3.79亿元(YoY+53.93%),扣非后归母净利润3.46亿元(YoY+45.64%)。

经营分析

电商收入高增,海外开拓起航,社保外资青睐:2017H1公司进一步深化与知名电商平台合作,在维持“爆款”排名的同时加大促销力度来增加线上市占率,上半年电商收入增速51%,线上收入占比达到48%并有望将在年末突破50%。海外市场方面,公司在印度、墨西哥等人口稠密的发展中国家逐步开拓品牌经销商,知名度的提升有利于飞科走向世界并明显提高产品的市场空间和销量增速。从前十大流通股东的情况来看,社保基金新进+增持共104万股;境外资金通过沪股通新进68万股,社保和外资的介入是对公司长期价值的再度认可。

产品提价+费用控制=净利率大幅提升:为应对原材料涨价,17H1公司对部分产品提价约15%,综合毛利率上升1.22pct至39.23%。上半年期间费用率大幅下滑4.26pct至11.11%,主因是电视媒体广告费减少带动的销售费用率下降4.03pct至7.77%;管理费用率上升0.15pct,家居生活电器新品研发驱动研发支出同比增长66%。综上所述,17H1公司净利率提升4.99pct至22%,再创历史新高。

品类扩张创造全新增长极:17H2公司将陆续推出加湿器、空气净化器、健康秤等全新品类,并可能于明年正式推出电动牙刷。我们认为出色的营销、渠道和成本控制能力或将力助飞科电器在5年内占领新兴品类的行业制高点,为公司培育出全新且强有力的利润增长点打下坚实基础。

投资建议

个护电器保有量提升空间较大,行业竞争格局稳定且集中度尚有提升空间。飞科电器作为龙头企业将充分受益于行业扩容,精准定位+品牌效应+渠道扩张+研发升级确保公司在市场份额和盈利能力方面稳步前进。公司2017-19年EPS至1.92元、2.42元以及3.04元,对应静态市盈率31.2、24.7、19.7倍。维持公司“买入”评级,给予公司2017年35倍PE,上调目标价至67.2元。

风险提示:市场竞争明显加剧;外包生产比例较高;劳动力成本上升。