中泰化学半年报点评:中报业绩超预期,氯碱行业龙头业绩弹性大

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2017年8月10日,公司发布半年报,2017年上半年公司实现168亿元,同比增长74.3%;实现归母净利润12.4亿元,同比增长357.1%;氯碱化工产品综合毛利率达到40.0%,同比上涨5.3个百分点;政府补助会计政策变更,贷款贴息冲减财务费用为4.5亿元,同比下降15.8%。

投资要点:

PVC和烧碱价格齐上涨,氯碱行业龙头业绩弹性扩大。公司是国内氯碱行业龙头,拥有电石法聚氯乙烯树脂(PVC)产能153万吨/年,离子膜烧碱产能110万吨/年。华东区电石法PVC价格由2016年上半年平均5195元/吨上涨至2017年上半年平均6062元/吨,涨幅高达16.7%;华东区离子膜烧碱价格由2016年上半年2452元/吨上涨至2017年上半年2950元/吨,涨幅高达20.3%。受益于PVC和烧碱价格齐上涨,公司业绩弹性扩大。

纱线业务受益政府补贴,打造循环经济产业链实现资源和能源高效转化。公司现有粘胶纤维产能36万吨/年,纱线产能201万吨/年,受益于新疆政府对于纺织企业补贴政策,公司共计收到专项资金2.7亿元。同时,公司打造“煤-电-氯碱-粘胶短纤-纺纱”上下游一体化的循环经济产业链,充分实现资源和能源的高效转化。

定增项目涉及高性能产品和电石原料扩产,持续扩大行业竞争优势。2017年3月公司发布定增预案,拟非公开发行不超过4.29亿股,募集39.2亿元用于高性能树脂产业园及配套设施建设和托克逊电石二期扩产项目建设,其中包括新增MPVC产能20万吨/年、新增EPVC产能10万吨/年、新增CPVC产能3万吨/年和新增电石原料产能60万吨/年。公司实现产品结构优化,持续扩大行业竞争优势。

盈利预测和投资评级:我们看好公司作为氯碱行业龙头的行业竞争力以及持续优化产品结构的行业发展前景。基于审慎性考虑,在增发没有最终完成前,暂不考虑其对公司业绩及股本的影响。预计2017-2019年EPS分别为1.29、1.53和1.65元/股,维持“买入”评级。

风险提示:公司市场售价低于预期;公司产品价格波动风险;公司产品下游需求低于预期;公司定增项目进度低于预期。