行业比较周报:低估值成标尺,进一步强化银行保险推荐逻辑

行业配置建议:近期创业板白马跌幅较大,长期原因在于虽然部分个股估值尚可,但整体估值依然太高,一旦有风吹草动,踩踏情况较严重。短期利空有:部分创业板权重业绩增速大幅负增长、环保类个股业绩有被操作的传闻、乐视风波。从14-15日的金融工作会议来看,蓝筹价值投资仍是监管部门主动引导的方向。本次会议与历届金融经济工作会议不同的地方之一是“会议内容对金融创新几乎未有着墨,取而代之的是强化监管、治理金融市场乱象”,会议基调不利于“高估值伪成长或纯主题板块”的表现,相反蓝筹价值投资仍成为监管部门主动引导的方向。关注金融和周期。

金融:保险大幅上涨后,投资者质疑其性价比的开始增多,我们认为A股市场的环境是给稳定性的板块更高的估值,而保险基本面(偿二代减少资本占用+保险转型更依赖长期保障性业务+寿险销售情况不错)是应该给风格上更高溢价的。保险现在的估值虽然对比过去5年的估值并不算低,但由于从去年开始更多保险公司转型到长期保障型业务上来,不同的业务结构,估值中枢是不同的,业务转型后估值可以系统性抬升。银行和券商最大的优势是估值低,目前来看,银行由于不良率改善和息差可能会走扩等,近期经济数据超预期,将强化银行的正面逻辑。 周期:3季度存在阶段性逆袭的可能。目前的反弹主要还是预期修复,经济过度悲观预期、库存预期、利率预期均有所修复。后续周期的上涨关键看期货价格的上涨是否可以持续。目前大多数商品价格可能正处在成本密集区和高成本区之间,如果需求持续小幅改善,价格弹性会很大。商品去年大涨后,低成本区和成本密集区的产能已经复产,未来如果需求继续小幅环比改善,供需结构将进入第三个阶段,这个阶段价格对需求甚至是库存变动的敏感度是很高的。2010年下半年周期能够逆袭,需求没有快速下行只是先决条件,商品期货价格暴涨是直接催化剂,供给曲线处在高成本区是大背景。

消费:消费板块半年内依然有相对收益,季度内由于受到近期周期暴涨的影响,可能会有扰动。消费板块最大的问题是估值不便宜了,从预测市盈率来看,白酒等板块的估值已经超过2011-2012年消费抱团的高点。但投资者忽略的地方在于,2011-2012年白酒板块估值的高点是在2011年下半年,股价的高点在2012年10月,整个2012年白酒股价上行幅度小于利润涨幅,估值有所下行。

创业板:短期:创业板6月份投资者关注度不错,主要是基于“超跌反弹+中报预期”,后续局部超预期子板块可能有机会,整体性机会较难,周期和消费目前处在争夺资金的状态,创业板可能会躺枪。长期:创业板的历史大底估计还要再等半年,理由:(1)国内外延并购承诺业绩2-3年,并购带来的业绩负反馈可能要2-3年左右消除;(2)纳斯达克泡沫破灭调整时间2年7个月;(3)估值和股价调整一般都会超调,目前白马有一定价值,但整体还不够。

风险因素:经济大幅下行,周期供给增加过快,利率大幅上行等。