食品饮料研究周报:7月起进入半年业绩验证期,确定性为王

7月模拟组合:贵州茅台(25%)、伊力特(25%)、双汇发展(25%)、燕京啤酒(25%)。上周我们组合累计收益-3.5%,跑输中信食品饮料指数的-3.25%和沪深300指数的-0.3%。

本周(7.3-7.7)中信白酒指数下跌4.11%,板块或开启短暂调整。6月中信白酒指数累计上涨8.08%,大幅跑赢上证综指和沪深300指数,验证我们前期持续强调的“6月是持有白酒最好的时节”观点。但我们在上周周报中提到:“(6.26-6.30)板块涨幅居前的低估值或前期滞胀个股,显示市场在目前位置下情绪趋向保守演化”,因此7月选股思路偏向保守,我们在一线白酒中选择了近期涨幅最少的贵州茅台以及估值较低但具备个股逻辑的伊力特。7月第一周白酒指数大幅调整4.11%,周内仅三只个股取得正收益,我们认为前期涨幅较大的白酒板块或面临短期小幅调整。

行情有望向半年报业绩确定的个股倾向,预计短期行情或不在一线白酒。我们在周报中反复强调:“尽管蓝筹板块短期估值已到达高位,但综合基本面和估值来看,蓝筹股仍显著好于中小市值股票,市场风格的彻底切换很难到来,小市值股票持续行情缺乏基本面的有效支撑”。从估值面来说,一线白酒批价上行通道中估值亦同处上行通道,因此我们认为板块大幅杀估值的可能性较低、板块整体不具备较大风险。进入7月份,行情有望向半年报业绩确定的个股倾向,而一线白酒业绩可预测性相对较差,预计短期行情或不在一线白酒。不过考虑到估值与基本面的结合,我们仍建议持有一线白酒,并积极寻找Q2有可能超预期的个股。

贵州茅台:批价总体仍处上行通道,毋需为Q2放水担忧,维持贵州茅台首推位置。前期茅台明确将自营店、贸易公司和办事处价格控制在1199元、终端零售价不超过1300元,各地可根据实际情况略有浮动,但从实际情况看Q2实际发货量略少于公司口径,批价1300-1350元。预计旺季公司将显著加大发货量以平抑批价。目前茅台仍处于批价上行通道、价量共振趋势不会更改,但涨幅将被公司发货节奏显著平滑。从发货节奏看,17H1发货量预计将小幅少于16H1,而17H2将大幅高于16H2,因此茅台业绩端上半年放水、下半年蓄水的大趋势已清晰,毋需为Q2放水担忧。

五粮液:持续停货见效、经销商惜售显著,批价上行态势显著。持续停货对终端出货形成严重影响,经销商惜售显著,推动批价出现上行态势,790-800元已成常态,部分地区已达到810-820元。前期五粮液管理层公开发言希望经销商经营利润达到10-15%,可见批价810元以上是公司近期目标,850元是公司满意结果。近期批价出现上行态势,叠加管理层换届、去年Q2业绩低基数以及估值折价等多重因素,推动五粮液股价前期走势显著好于茅台。目前五粮液估值相对茅台折价已来到10%附近(17年PE24Xvs茅台27X),相比前期20-25%估值折价显著缩小。前期涨幅较大,推荐排序调至茅台之后。

伊力特:本周股价下跌6.7%至PE21X,再次迎来买入良机。春糖期间品牌运营中心新对接20-30家新商,大商合作事宜也有望于Q3落地,新模式对收入端贡献将确定于Q3开始显现,Q3、Q4业绩有望大超市场预期。核心产品定位基本敲定(价位100-200元的特曲、老陈酒将是主推品种,特曲将是核心)。考虑到17年坏账计提大幅减少(预计税后净利同比增长7-8000万)、16年12月老窖以上产品提价10%及保守销售增长预测,预计17年EPS将大概率落在0.85-0.90元区间。从草根调研情况看,Q2疆内销售价升量跌,预计收入端微增;疆外收入量价齐升,商源恢复速度超预期,总体来看毋需过分担心Q2业绩,预计Q2收入端仍有接近10%增长。近期股价区间震荡明显,目前股价已跌至对应17年21X,迎来买入良机,维持目标价24元(对应18年21-22X)不变。

非白酒板块方面,本月推荐组合排序为双汇发展、燕京啤酒、伊利股份、天润乳业。双汇发展(猪周期下行阶段屠宰和肉制品均受益)、燕京啤酒(北方高温少雨天气利好Q2销售,新任董事会利于激发经营面活力)、伊利股份(成本端总体宽松,利于促销冲收入;估值优势相比白酒板块仍小有优势)、天润乳业(Q2收入增速环比Q1提速)。

双汇发展:猪周期下行利好屠宰和肉制品利润回升。屠宰业务方面,17年以来,生猪价格已下滑23.2%,而猪肉价格下滑18.4%,价差逐步拉大,将有助于公司屠宰产能逐渐放量,开工率的提升将带来屠宰端利润率的提升。公司目前主要的利润贡献依然来源于肉制品端,目前肉制品收入规模较大,依旧处于调整产品结构的过程中,预计肉制品业务收入保持低个位数增长。而肉制品成本主要组成部分猪肉价格下降,而鸡肉价格未见明显上升,将促进成本优势显现,17年肉制品利润有望弥补Q1的下滑趋势,全年增速转正。公司目前股价对应17年PE16X,高股息率下公司安全边际充足。

燕京啤酒:高温少雨天气利好公司5、6月份销量。今年北方入夏显著早于去年,以燕京啤酒主销区北京地区为例--5、6月份最高气温超过30℃的天数累计为37天、高于去年同期的32天,且雨水天气显著少于去年同期(11天VS20天)。高温少雨天气预计将极大利好公司5、6月销量,预计同比、环比数据均有望出现显著好转。此外,公司已顺利完成新一任董事会换届,新一届董事会相比上一届董事会年轻化明显,有利于激发经营面活力。

伊利股份:估值PE20X,相对白酒板块防守属性仍然上佳。H1原奶合同价同比下降,虽然大包粉价格同比上涨,但综合看原奶成本压力较小;纸箱价格自3月起已快速下降,白糖价格尚在高位,综合同比因素Q2成本端情况应好于Q1,毛利率环比Q1有望提升;调研显示液奶业务恢复情况不错,同时低温酸奶Q1促销力度前所未有、Q2进入旺季大力度促销预计将持续,但软广投放节奏或导致Q2费用率高于Q1;股价目前回到17年PE20X,相对前期涨幅过大的白酒板块仍小有优势,防守属性仍然上佳。

天润乳业:上调Q2收入同比增速预测至35-40%。从近期跟踪来看,4、5月公司出货情况已伴随疆外快速上量而环比Q1增速显著提速,上升至1.2万吨/月水平,目前疆外出货量占比已提升至35-40%,疆外的快速上量将有效弥补疆内增速下滑带来的负面影响。预计6月份出货量将继续环比提升、预计上看1.3万吨,我们将Q2收入同比增速预测由先前的30-35%上调至35-40%,由较大概率上看40%水平。