宋城演艺:轻资产业务持续性再验证,IP价值构筑坚实护城河

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宋城演艺公告:公司及旗下全资控制的子公司霍城宋城旅游发展有限公司预中标宜春市明月山旅游投资有限公司旗下的明月情景区项目一揽子服务(包括节目导演、规划方案设计、互动项目设计、品牌授权、开业筹备、开业活动)。

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轻资产项目再下一城,进一步夯实公司未来三年业绩成长

根据公告介绍,公司本次中标的明月情景区项目为当地国有独资的宜春市明月山旅游投资有限公司旗下项目。公司中标的内容主要包括:1)明月情景区项目一揽子服务:包括节目导演、规划方案设计、互动项目设计、品牌授权、开业筹备、开业活动,致力于将本景区打造成宜春市乃至江西省文化地标之一;2)景区开业后的协助运营管理服务:采购方委托供应商对项目进行日常经营管理,管理费收取标准按本项目门票年实际收入收取管理费。

项目景区资源禀赋高,地理位置相对优越

根据公告介绍,公司本次中标的明月情景区项目位于赣西中部的宜春市明月山温泉风景名胜区,占地150亩左右(不含配套建设的停车场及游客中心约50亩用地)。从景区地理位置来看,明月山景区距离宜春市区15公里,位于赣西中部,紧邻珠三角和长江一带等经济发达地区。2013年宜春明月山机场开始运营,并且由上海等地直达宜春市的航程和高铁班次连年增加,大大方便了游客前来景区进行休闲度假等活动,有效的带动了景区的客流增长。

五大宗派之一的沩仰宗发源地,目前,景区借助自身优势,建设以温泉和生态美景为特色的休闲度假中心,通过禅意小镇建设项目和《禅境宜春》纪录片的拍摄,积极打造“集生态游览、休闲度假、科普教育、宗教旅游为一体的山岳型风景名胜区”。

轻资产项目连续落地再次有力验证公司相关业务拓展的可持续性

此次项目为继宁乡〃炭河里项目以及今年5月公告的听音湖片区旅游演艺项目后,公司落地的又一单纯轻资产项目,连续的项目落地,再次验证了公司轻资产业务的可持续性!我们认为,公司能够顺利管理输出以及品牌输出的形式主要得益于公司在旅游演艺行业内长期发展中所积累的丰富运营经验以及人才优势,并在业界树立了极高的知名度。根据TEA数据显示,目前,公司2015年客流已经达到2233.8万人次,位列全球TOP10主题公园第十。其管理和营运的各大景区中四大主力景区全部进入亚太区主题公园前25强,在演出场次、观众人数、演出利润、毛利率、剧院数、座位数等指标上,宋城演艺均成为世界演艺第一。项目的落地则再一次验证了宋城的“演艺IP”形象已在国内外获得了广泛认可,已成为公司持续品牌输出的最坚实基础。

并且,长期来看,高附加值的旅游文化演艺产品可以很好与当地旅游资源形成互补,带动当地经济发展,易获地方政府支持。因此,我们认为公司目前旅游演艺+主题公园的运营所形成成熟模式有望在未来继续成为公司管理输出的利器,公司持续的轻资产项目落地值得期待,并将成为宋城全国布局的快速拓展带来持续支撑。

项目管理输出费用达2.7亿元,未来三年业绩增速有望得到有效平滑

本次公司收取的上述节目导演、规划方案设计、互动项目设计、品牌授权、开业筹备、开业活动等一揽子服务费用共计将达到2.7亿元。景区的试运营开业时间为2018年10月1日,公司服务期为10年,因此,我们预计此次管理输出费用的确认时间将主要在2018年及以后。

由于公司原有主业以及三亚丽江九寨等异地项目在经历的前期的高速成长之后,增速趋于平稳,同时新的异地项目上海,西安,桂林以及张家界等开业时间均在2018年及以后,且需要一定的建设及培育周期,因此,公司在明后两年推动其业绩快速增长的因素相对有限。而年内的这两单轻资产项目的落地则将有效的进一步平滑公司未来三年整体业绩增速。

轻资产业务持续性再次验证,演艺IP价值构筑坚实护城河,维持“买入”评级!

目前来看,公司三种演艺复制扩张模式三管齐下,有效保障了公司成长的持续性,从原有的旅游演艺+主题公园模式来看,公司除了储备的上海、桂林、张家界以及西安等项目外,未来也不排除继续在北京、成都、大理等地进行旅游演艺+主题公园的持续复制扩张,未来将进一步夯实公司的旅游演艺龙头地位。

同时,此次宜春明月山项目以及前期的佛山听音湖项目的布局也进一步成熟化了公司全国扩张的轻资产模式,同时也印证其轻资产连锁复制扩张想象空间,未来不排除有更多的轻资产项目持续落地。

最后,公司国际宋城战略有望加速推进,根据集团公司高层在国信证券2017年春季策略会的公开交流中表示,公司除已公告的澳洲项目外,未来在美国、东南亚、中国澳门等地均不排除有新的海外项目落地,中长期国外市场贡献不排除超国内。

考虑项目外延影响,并考虑增发摊薄影响,预计公司2017-2019年EPS至0.77/0.89/1.01元(不考虑储备或待开业项目),对应PE28/24/21倍(若不考虑不确定较大的增发事宜,则17-18年动态PE分别为25、21倍)。综合来看,此次明月山景区项目的落地再一次的有效印证了公司轻资产连锁复制扩张想象空间,配合前期落地的听音湖项目,进一步消除了市场此前的疑虑,对于公司轻资产业务分部估值进而整体估值具有一定提振意义。此外,随着未来公司再融资方案的推进也将有效解决公司对外扩张的资金需求,推动“六个宋城”战略的加速推进,公司未来外延扩张将继续进入快车道。从基本面来看,公司17年主业有望恢复性增长,轻资产管理输出有望补充接力,上海、桂林、张家界、澳洲以及西安项目等有望夯实2018年及后续成长,且未来演艺复制扩张仍值得期待。公司成长模式突出且初步建立了国内第一梯队的演艺IP品牌壁垒,坚定维持公司“买入”评级。