方正电机研究所报告:客户开拓顺利,驱动电机业务高增长

主要观点 整合高科润、海能、德沃仕资源,驱动电机业务高速增长

公司传统业务为缝纫机电机和汽车微电机的生产制造,并购高科润、海能、德沃仕等三家公司后新能源汽车驱动电机业务进展顺利,目前产品已覆盖低速电动车、物流车、乘用车、大巴等各类型车型,并开拓上汽通用五菱、上汽、吉利、北汽昌河、众泰、东风、南京环绿、广西源正、玉柴股份、宇通等优质客户。2016年及2017年一季度公司实现营业收入10.49亿元、2.52亿元,同比增长32.09%、7.98%;实现归母净利润1.18亿元、0.22亿元,同比增长81.95%、20.33%。

下游客户开拓顺利,乘用车、物流车驱动电机增量显著

公司快速开拓驱动电机整车客户,乘用车方面,公司向吉利、众泰两大新能源汽车销量领先的自主车企供货,配套吉利帝豪EV和众泰云100、芝麻等畅销车型,并成功进入上汽通用五菱供应链,为五菱首款新能源车型宝骏E100提供驱动电机。物流车方面,公司客户为北汽昌河、东风等,随着下游客户车型陆续列入推广目录,下半年物流车电机有望快速放量,释放去年以来市场需求。

国五排放标准逐步实施,柴油机ECU、DCU需求向好

海能ECU、DCU产品在国内自主厂商中占有率领先,供货我国最大的内燃机生产基地玉柴集团。国五排放标准中柴油机氮氧化物和颗粒物浓度的排放限值分别降低28%和82%,ECU、DCU成为必要配置,国五标准的实施将推动相关产品需求的提升。

座椅电机配套汽车座椅龙头延锋江森,供应份额或将持续上升

公司汽车座椅电机产品向国内汽车座椅龙头延锋江森供货,2016年同步开展的系列汽车座椅完成验证,出货量由2015年的180万套大幅度增加至280万套,国内汽车座椅电机市场国外品牌市场占有率高,公司将有望持续替代外资厂商,增加在延锋江森的供应份额。

投资建议

我们预计,公司2017年至2019年营业收入为15.19亿元、18.66亿元、22.15亿元,同比增长44.71%、22.89%、18.68%;归属于母公司股东的净利润1.84亿元、2.12亿元、2.36亿元,同比增长55.39%、15.29%、11.14%;按照公司目前总股本数265.24万股计算,对应EPS为0.69元、0.80元、0.89元;参考公司2017年6月7日收盘价18.38元,对应PE为26.52倍、23.00倍、20.70倍,给予“增持”评级。