中国医药:控股康力公司,资产注入值得期待

事件:公司发布公告称拟出资2.86亿元收购海南通用康力制药有限公司的54% 股权,收购完成后公司将成为康力公司的控股股东。

控股康力公司,资产注入承诺持续向前推进。公司控股股东通用技术集团承诺将江药集团、康力公司、北京长城制药、上海新兴、武汉鑫益注入上市公司或转让与非关联第三方,从而解决同业竞争问题。考虑到公司是通用技术集团旗下唯一的医药上市公司平台,相关资产有望逐步注入公司,且武汉鑫益已注入上市公司,此次交易完成后康力公司也将成为上市公司的控股子公司,上海新兴和长城制药也由公司托管,预计其他资产也将会陆续注入上市公司。此次拟收购的康力公司产品线丰富,覆盖了抗生素、营养用药、心脑血管药物等治疗领域,在公司托管期间收入和盈利能力都持续提升,2016年收入和净利润分别为2.19亿和3225万(净利率14.72%),2017前5个月收入和净利润分别为9999万和1638万(净利率16.38%)。康力公司整体估值为5.3亿,对应2016年PE为16倍,估值相对合理。收购完成后,公司将扩大自身的医药工业规模,每年或将新增超过1600万净利润,有望通过协同作用进一步增厚业绩。

三大业务板块持续高增长。公司业务包括医药工业、商业和贸易三大领域,产业链条长且盈利能力高,具有极强的市场竞争力。1)医药工业领域:公司在GMP 改造、市场推广策略、营销渠道、经营管理等方面都在持续进行提升,推动阿托伐他汀、瑞舒伐他汀等核心产品保持快速增长,无论是整体销售收入还是盈利能力都有显著提升。2)医药商业领域:公司拥有覆盖全国的营销网络, 在全国医药流通企业中排名前10。公司积极应对两票制给公司发展带来的机遇, 一方面持续推进点强网通战略,加快在全国并购布局的步伐,2016年在黑龙江、湖北、广东等地均有所收获,未来还有持续扩张预期;另一方面积极开拓药房托管、药事服务延伸等新业务,深度绑定终端和提高增值服务,从而深度挖掘市场潜力提高市占率。3)贸易领域:公司加强业务转型和国际市场开发,保持稳定增长。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.12元、1.38元、1.61元,对应PE分别为22倍、18倍、16倍。公司内生增长+外延扩张,且存在资产注入预期,维持“买入”评级,给予2017年25倍PE,目标价28.25元。

风险提示:产品放量或低于预期,资产注入进度或低于预期,业务整合进度或低于预期。