宋城演艺:轻资产项目再下一城,演艺ip价值持续闪耀

评论。

轻资产项目再下一城,进一步夯实公司未来三年业绩成长。

根据公告介绍,公司本次中标的听音湖片区引入旅游演艺项目。公司中标后主要将为项目公司以下服务:1)品牌授权: 提供注册商标使用权(商标使用权时间不少于5 年,此期间不得就商标使用权另外收费);2)剧目创作:同时为本项目编创一个融合当地文化特色的剧本,为本项目的演艺提供包括但不限指派导演进行剧目编导、培训演员、景区概念性规划设计和景区开业活动策划等;3)公司有权根据其响应文件及项目公司考核标准收取相应的服务费。

项目体现公司品牌影响力,再次验证公司轻资产项目可持续性。

因此,可以看出此次项目为继宁乡〃炭河里项目后,公司落地的又一单纯轻资产项目,公司能够顺利管理输出以及品牌输出的形式主要得益于公司在旅游演艺行业内长期发展中所积累的丰富运营经验以及人才优势,并在业界树立了极高的知名度。根据TEA 数据显示,目前,公司2015 年客流已经达到2233.8 万人次,位列全球TOP10 主题公园第十。其管理和营运的各大景区中四大主力景区全部进入亚太区主题公园前25 强,在演出场次、观众人数、演出利润、毛利率、剧院数、座位数等指标上,宋城演艺均成为世界演艺第一。而本次项目的落地则再一次验证了宋城的“演艺IP”形象已在国内外获得了广泛认可,已成为公司持续品牌输出的最坚实基础。

并且,长期来看,高附加值的旅游文化演艺产品可以很好与当地旅游资源形成互补,带动当地经济发展,易获地方政府支持。因此,我们认为公司目前旅游演艺+主题公园的运营所形成成熟模式有望在未来继续成为公司管理输出的利器,公司持续的轻资产项目落地值得期待,并将成为宋城全国布局的快速拓展带来持续支撑。

项目管理费用有望达2.6亿元,有效平滑公司未来三年业绩增长。

本次公司收取的上述品牌授权、剧目编创、规划设计、开业筹备等一揽子服务费用共计将达到2.6 亿元。由于项目开业时间为2020 年3 月正式开业,因此,预计此次管理输出费用的确认推测将主要集中在2019 及2020 年。

由于公司原有主业以及三亚丽江九寨等异地项目在经历的前期的高速成长之后,增速趋于平稳,同时新的异地项目上海, 西安,桂林以及张家界等又需要一定的建设及培育周期,因此,公司在今明两年推动其业绩快速增长的因素相对有限。而本次第二单轻资产项目的落地则将进一步巩固公司未来三年的业绩增长。

项目地理位置优越,地处珠三角中心,有效分享广深优质客群。

根据公告介绍,公司本次中标的听音湖片区引入旅游演艺项目,位于佛山市南海区西樵镇听音湖片区,占地约62 亩左右。项目将以演艺剧场+主题景区为项目的主要内容,其中剧场座位数不少于2500 个。本项目定位为佛山文旅龙头项目, 目标打造成省内乃至全国的岭南文化旅游目的地。

从项目所在地俩看,该片区位于珠三角经济圈与广佛经济圈的核心腹地,地处国家重点风景名胜区、国家5A 级旅游景区、国家森林公园、国家地质公园-西樵山风景名胜区的西北麓,而根据媒体报道,从2012~2015 年,西樵山年接待游客总量从72.35 万人次增长到500 万人次,增长了6倍。项目所在的听音片区交通路网发达,紧邻广州,可在2小时内畅达深圳、东莞、中山等珠三角核心城市及港澳地区,未来佛山地铁二号线在片区内规划设置“听音湖站”,广珠铁路设置“西樵客运站”,随着交通等基础设施的进一步改善,该项目未来发展前景值得期待。

公司复制扩张模式持续闪耀,未来主业持续增长具备保障,坚定维持“买入”评级!

目前来看,公司三种演艺复制扩张模式三管齐下,有效保障了公司成长的持续性,从原有的旅游演艺+主题公园模式来看,公司除了储备的上海、桂林、张家界以及西安等项目外,未来也不排除继续在北京、成都、大理等地进行旅游演艺+主题公园的持续复制扩张,未来将进一步夯实公司的旅游演艺龙头地位。

同时,此次佛山项目的布局也进一步成熟化了公司全国扩张的轻资产模式,同时也印证其轻资产连锁复制扩张想象空间, 未来不排除有更多的轻资产项目持续落地。

最后,公司国际宋城战略有望加速推进,根据集团公司高层在国信证券2017 年春季策略会的公开交流中表示,公司除已公告的澳洲项目外,未来在美国、东南亚、中国澳门等地均不排除有新的海外项目落地,中长期国外市场贡献不排除超国内。

可以看出,2015 年以来,公司的全国扩张步伐不断加快,形式也越发多元化。我们认为,在经过两年来的发展,公司的异地项目扩张模式以及推进节奏已经十分成熟及从容。

考虑项目外延影响,并考虑增发摊薄影响,预计公司2017-2019 年EPS 至0.77/0.87/0.99 元(不考虑储备或待开业项目),对应PE28/24/22 倍(若不考虑不确定较大的增发事宜,则17-18 年动态PE分别为25、22 倍)。综合来看,此次佛山项目的落地有效印证了公司轻资产连锁复制扩张想象空间,进一步消除了市场此前的疑虑,对于公司轻资产业务分部估值进而整体估值具有一定提振意义。此外,随着未来公司再融资方案的推进也将有效解决公司对外扩张的资金需求, 推动“六个宋城”战略的加速推进,公司未来外延扩张将继续进入快车道。从基本面来看,公司17 年主业有望恢复性增长,轻资产管理输出有望补充接力,上海、桂林、张家界、澳洲以及西安项目等有望夯实2018 年及后续成长,且未来演艺复制扩张仍值得期待。公司成长模式突出且初步建立了国内第一梯队的演艺IP 品牌壁垒,坚定维持公司“买入”评级。