中青旅2017年一季报点评:景区业务增长势头良好,业绩符合预期

投资要点:

事件:公司公布了2017年一季报,一季度实现营业收入20.42亿元,同比下降14.04%;实现归母净利润8666万元,同比增长9.54%,业绩基本符合预期。

点评:

毛利率明显提高,归母净利润实现较快增长。2017年一季度,公司的营业总收入同比下降14.04%,主要是受营改增政策影响及整合营销业务季度性波动所致。毛利率方面,公司一季度的综合毛利率是26.83%,同比提升3.78个百分点。期间费用率方面,公司的销售费用率是11.51%,管理费用率是5.66%,财务费用率是0.84%,分别同比上升1.02个百分点、1.45个百分点和0.31个百分点。综合来看,在营收下滑的情况下,公司归母净利润仍实现较快增长是因为综合毛利率的提升。

景区、酒店业务表现良好,整合营销业务下滑明显。景区业务方面,乌镇景区一季度接待游客人次与去年同期基本持平,营业收入同比增长9.77%。4月1日,乌镇景区推出“乌村+乌镇互联网国际会展中心观光游套餐”,精准对标市场需求,丰富游客游览体验,乌村、乌镇业绩增长值得期待。同时,古北水镇景区表现出良好的成长性,一季度接待游客人次和营业收入较去年同期分别增长105.61%和73.36%,业绩持续释放。酒店业务方面,一季度,中青旅山水酒店荣获“中国酒店业最具影响力酒店管理公司”等奖项,实现的营业收入同比增长15.96%。整合营销业务方面,中青博联中标第九届中国花卉博览会运营管理项目,助力2017中国国际大数据产业博览会、国家旅游局文明旅游公司活动等大型会议和项目,业务表现出良好发展态势。但受营改增政策及季度性波动影响,中青博联一季度营业收入同比大幅下降48.15%。

乌镇门票提价确定,利好公司业绩提升。乌镇东栅和西栅的提价幅度分别是20%和25%。预计将有大量游客在门票正式加价之前游览乌镇,或使得公司一、二季度业绩同比快速提升;从中长期来看,乌镇凭借其较强的品牌效应和良好的口碑,预计门票提价对其游客量的负面影响会逐渐消除,而门票价格的提升最终会推动乌镇客单价的提升,预计在量价齐升的背景下,公司2018年的营业收入有望快速增长。

维持谨慎推荐评级。预计公司2017年-2018年的EPS分别为0.74元和0.89元,对应2017-2018年的估值分别是28倍和23倍,维持谨慎推荐评级。

风险提示:古北水镇、乌村客流低于预期,天灾人祸等不可抗力事件的发生。