申通快递:营收增速放缓,单件净利润或持续增长

申通快递于4月27日晚发布2017年一季报;2017年一季度公司实现营业收入21.77亿元,同比增加12.9%;实现归属上市公司股东净利润3.22亿元,同比增加33.1%。

经营分析

营收增速放缓,单件净利润或持续上升:公司一季度营收增长仅为12.9%,根据单件收入近两年基本相对平稳,我们预计一季度快递业务量增速大约在15%左右,较去年全年约27%的增长有明显放缓。我们预计一季度业务量增速下滑的主要原因是:(1)快递行业业务量增速开始放缓,一季度全国快递业务量同比增长31.5%,较去年同期56%有明显下滑;(2)公司或实施以量保价的策略。一季度公司毛利同比增长17%,归母净利润同比增长20%,增速均较业务量增速快,所以单件毛利及单件净利润或有所提升。其中单件毛利的上升或是因为电子面单占比上升、路由优化等成本管控的原因,或是公司采取了较为温和的价格策略。

快递市场面临收益率压力,公司积极进行成本管控:快递行业增速开始放缓,单价依旧维持在较低的位置,同时在经历去年快递企业上市元年之后,各家快递公司在未来一段时间均将有大量的资本支出,所以短期快递企业原有的高收益率将面临一定的压力,成本管控在这一时期尤为重要。申通在成本控制方面,中转布局“一盘棋”战略,以“大中转小集散”模式布局,大中转实施总部直营、小集散实施网点自主,实行枢纽功能分级管理;干线方面实施集约化模式,建立标准体系,推进运营成本管控全网一体化,最大化降低运输成本。

多元业务同发展:在业务发展方面,公司首先将实现快递、快运合力发展,争取2019年快运业务逐步形成规模,形成快递业务专营小件、快运业务专营大货的模式;公司依托快递业务,也在积极发展金融、数据、供应链等业务(包含仓储业务、冷链产品及供应链解决方案产品等),有效促进各业务共融发展。在国际业务方面,公司也将不多扩展全球网络,未来将大力发展国际快递网络,开发国际快递产品,建立自主国际口岸,逐步形成相对完整的海外业务包括跨境电商业务体系。

投资建议

未来公司将在中转布局上实施“一盘棋”战略,提高管理效率,降低中转成本。实现快递、快运、国际、金融、数据及供应链业务“六大板块”多元发展。我们预计2017-19年归母净利润为15.9/18.7/23.2亿元,现公司市值为400亿,对应17-19年PE分别为25/21/17倍,持续给予“买入”评级。

风险提示

行业增长不及预期等。