黄山旅游2017年一季报点评:投资收益大幅下滑,业绩不及预期

投资收益大幅下滑,归母净利润下降明显。受2016年一季度高基数的影响,公司一季度的营业收入同比下降9.89%。在毛利率方面,公司一季度的综合毛利率是45.7%,同比提升1.35个百分点。在期间费用方面,财务费用率同比下降0.92个百分点至-0.08%,这主要是由于去年计提短期融资借款利息而本期没有短期融资所致;同时,公司的销售费用率和管理费用率分别同比下降0.12个百分点至1.29%和上升1.99个百分点至18.36%。总的来看,公司的期间费用率同比上升0.95个百分点至19.57%。另外,由于公司投资的华安证券今年一季度未派发现金分红,导致公司的投资净收益同比大幅下滑98.64%至20万元,拖累公司归母净利润出现明显下降。

游客数有望较快增长,酒店业务减亏利好业绩提升。首先,随着公司与驴妈妈正式开展合作,景区门票销售和索道票销售有望快速增长;同时,杭黄高铁、皖赣复线和郑合高铁的即将开通,有望带动景区客流实现较快增长,利好公司业绩提升。其次,酒店业务方面,2015年山下酒店亏损约3000万元,2016年减亏1000多万元,预计在持续推动酒店市场化改革,加大酒店管理人员绩效考核力度的背景下,公司山下酒店有望在2018年实现扭亏。此外,山上酒店未来的发展将更加重视服务品质的提升,且房价定价将朝市场化的方向发展,因此在旺季客房供不应求时,山上客房提价空间将扩大。

宏村、太平湖项目稳步推进,对外合作利好外延扩张。宏村项目有望于2017年落地,公司表示尽量争取控股权;太平湖项目稳步推进,积极实施“旅游+体育”战略,大力发展体育休闲度假游,有助于旅游业态升级。公司积极与祥源控股、含元资本合作,着力推动旅游资源挖掘、开发和储备,提高资本运作专业化水平,有利于加快公司外延扩张步伐。

东黄山开发利于景区扩容,助力转型休闲度假游。东黄山开发将为公司带来如下利好:(1)在东黄山交通逐步完善的情况下,公司有望引导更多游客从东部进山,有效缓解目前南大门进山通道的压力;(2)东黄山区域的东海景区和谭家桥镇的开发是黄山风景区的对外延伸,有利于旺季分流游客,扩大景区的游客容量;(3)东黄山开发更加注重休闲度假游内容的探索发展,有望推动景区从观光游向休闲度假游升级,摆脱单一门票经济,促进多种业态共同发展,推动营收、利润来源多元化。

维持谨慎推荐评级。预计公司2017、2018年基本每股收益分别为0.56元和0.66元,对应估值分别为33倍和27倍,维持谨慎推荐评级。风险提示:极端天气或降低居民出游意愿,行业竞争加剧等。