中国医药:1季度高增长29%符合预期,内生和外延双轮驱动公司未来几年持续保持快速增长

公司发布1季报,1季度实现收入66亿元,同比增长23%,如此高基数上能够保持较快增长非常难得,净利润3.3亿元,同比增长29.05%,在去年年报净利润实现54%高增长基础上,仍然实现较快增长非常难得,符合市场预期。

我们预计和测算,公司1季度工业板块收入增速25%以上,净利润增速30%左右,主要制剂品种继续保持快速增长,且部分去年停产的生产企业恢复生产;商业板块收入和利润增速预计在20%以上;贸易板块收入和利润增速预计20%左右。去年收购泰丰并表因素影响较低,且基本与公司商业板块保持同步增速,因此,实际上,公司1季度净利润增速29%基本全部来自内生,我们预计,全年看,公司内生性增速有望保持在25%~30%的区间。

集团资产注入和外延式并购值得期待:公司此前承诺将集团医药相关资产包括江药集团(主要持有南华医药50%的股权和江西天施康中药股份41%的股权)、血制品资产上海新兴、北京长城制药等,预计合计利润1亿元左右,且上海新兴已经于2016年下半年获得了凝血VIII因子的批文,目前已经开始获得批签发和销售,同时,继福建三明获批新浆站后,上海新兴又在浙江三门获批新新浆站,至此,公司吨浆利润将在重磅新产品增量拉动下显著提升,采浆量的提升不仅降低公司单位产品折旧,而且可以推动公司血制品量价齐升“量”的因素快速增长。因此,即使不考虑其他外延式并购,这部分资产注入完成后,有望在公司原本快速内生增长基础上,再额外贡献10%以上净利润增速(2016年净利润9.5亿元)。

外延式并购预期强烈,有望推助未来增长持续提速:中国医药内部激励和管理早已理顺,在过去2年正在全力扩张商业网络,仅2015年下半年以来公司就通过并购和新设等方式增加了7家商业子公司,分布在北京、广东、河南、江西、湖北、黑龙江等公司传统强势并重点打造的区域。

特别是2016年1月份,集团为公司委派了新董事长,公司管理更加高效,并加大了外延式并购力度,2016年2月,公司并购了河南新泰丰70%股权,河南新泰丰2015年收入8.2亿元,净利润8693万元,体量已经非常大,可见公司并购力度之大。

通过外延式并购和新设立分支扩张等方式,医药商业收入规模从2012年61亿元增加到2016年172亿元,4年复合增速28%,远超行业平均增速,且通过品种优化、费用管控、业务协同等方式利润率还有显著提升,商业净利润增速又进一步远超收入增速。

未来几年仍有望持续保持较快增长:我们预计,继2016年业绩高增长54%后,公司未来几年仍将保持快速增长,其中,2017年预计有望达到35%以上,其中内生性增速贡献25%~30%。我们已经看到,公司依靠公司内生性增长和内涵式分支扩张持续保持快速增长的强大执行力,在两票制的大背景下,我们判断,像公司这种有资金、有动力、有央企背景优势、且先发制人的公司,将会更显著地取得超越行业平均增速的增长,我们判断,未来几年,公司都有望保持30%以上快速增长。

投资建议:我们预计,公司2017~2019年净利润12.8/17.1/21.8亿元,同比增长35%/33%/28%,2017年/2018年估值仅21/16倍,集团优质医药资产注入是极大概率事件(集团承诺),且分支扩张和外延式并购预期强烈,“内生+外延”双轮驱动下仍将保持快速增长,我们再次申明将中国医药作为2017年首推品种,维持买入-A投资评级。6个月目标价为30.00元,相当于2018年19倍的动态市盈率。

风险提示:资产注入进度低于预期;公司经营增速不达预期