中信银行:净利同比微增,拨备计提存压

平安观点:

利润保持小幅增长,信贷成本下降

中信银行1季度净利润同比微增1.69%。营收同比下降6.67%,受息差收窄拖累和营改增影响净利息收入同比降8.9个百分点。手续费收入增速缓慢,同比下降2.1个百分点。经测算公司1季度信贷成本同比下降25BP至1.76%,我们认为这是在营收为负的情况下净利润维持正增长的主要原因。展望17年全年,我们认为在金融监管趋严的背景下,手续费收入增速将维持放缓态势,受益于重定价因素的充分消化,存贷利差的企稳有利于净利息收入的改善。

规模环比下降,贷款和证券投资占比提升

中信银行1季度资产规模环比年初下降3%,细拆来看主要是存放同业/买入返售分别环比下降52%/83%,同业规模收缩明显。我们认为主要是公司在17年降杠杆和监管趋严的背景下主动调整业务结构所致。贷款环比年初小幅增加2.5%,贷款和证券投资依旧是资产主要配置,占总资产比重分别提升3个百分点和1个百分点至50%和33%。负债端来看,存款余额较年初下降5.7%,增长乏力。同业负债较年初下降2%,主要由于卖出回购环比下降66%。结构上同业负债比占总负债比重为25%,与年初基本持平。1季度公司净息差为1.79%,环比四季度下降18BP,我们认为主要与公司同业负债占比较高受同业资金上行影响有关。17年随着降息重定价的进一步消退,息差表现有望进一步改善,但同时需要关注同业资金上行对息差的负面影响。

不良贷款率小幅上升,拨备存计提压力

公司17年一季度不良贷款率为1.74%,环比16年上行5BP。我们测算公司加回核销单季年化不良生成率为1.83%,比16年小幅下降1BP。随着宏观经济环境的边际改善,未来资产质量压力将有所缓释。1季度公司拨备覆盖率为151.5%,比年初下降4pct;拨贷比2.64%,比年初小幅上升2BP。拨备水平接近监管最低要求,存在进一步提升压力。

投资建议:

中信银行1季度利润小幅增加,受同业业务收缩影响资产规模略降,拨备计提存较大压力。公司整体经营稳健,在零售业务和互联网领域的积极布局利于公司业务结构和收入结构更加均衡。我们维持公司17/18年3.4%/3.3%的净利润增速,对应公司17/18年PE7.04x/6.81x,对应PB0.8x/0.74x,估值在股份制银行中处于中等偏下水平,维持“推荐”评级。

风险提示:业绩增速放缓,资产质量下滑超预期。