万里扬:整合资产成本优化,迈入高成长通道

归母净利润大增,盈利能力大幅提升。公司归母净利润超越收入增速,主要是因为奇瑞CVT变速箱2016年11月并表所致,商用车业务1季度增长和盈利能力提升也对公司1季度业绩起到了积极作用。一季度公司毛利率相比2016年全年提升2.6个百分点,三费率降低6.1个百分点。我们认为这主要是因为公司实行模块化平台,对于奇瑞资产、公司内部资产做出了成本优化所致。

国内CVT变速箱龙头,客户持续拓展:公司2016年收购奇瑞CVT变速箱资产,继收购之后,公司持续整合变速箱资产,不断拓展非奇瑞客户。公司CVT资产技术优异,新产品持续布局,有望向上拓展大扭矩产品,抢占更多的市场份额。国内CVT变速箱竞争格局优异,行业处于紧缺状态,未来公司有望受益行业高增速获得高成长。我们预测到2020年国内CVT变速箱渗透率有望达15%,年产销200余万台,打开百亿市场空间,公司处于好行业+优质公司。

传统卡车变速箱产品升级,外延乘用车内饰:近年来中轻卡销售总体低迷,但公司轻中卡变速箱产品受益于产品轻量化升级,近三年毛利率持续提升至30%左右,未来有望继续贡献稳定业绩。收购金兴汽车100%股权,有望在客户上产生协同效应,预期其盈利情况也会继续改善,增厚公司业绩。

盈利预测与投资建议:万里扬布局乘用车CVT变速箱等业务,未来收入增长受益于CVT超周期增长。维持公司2017、2018、2019年EPS预测分别为0.55 、0.77、1.06元,维持“推荐”评级。

风险提示:客户拓展不及预期。