东方园林:PPP订单增长提速,三费比率下降显著

事件:2016年报

4月18日,公司公布2016年报,实现收入85.64亿元,同比增长59.16%,归母净利润12.96亿元,同比增长115.23%,扣非归母净利润12.45亿元,同比增长109%,EPS 0.51元,同比增长112.5%。利润分配预案为10派0.3元(含税)。

PPP项目落地兑现业绩,三费比率下降提升利润水平

公司归母净利润利润增加109%,净利率增加3.9pct,主要由于15年和16年上半年PPP项目落地带来营业收入增加59%,PPP项目规模效应下管理费用率降低2.9pct,优化债务结构后财务费用率下降0.7pct。分行业看,工程建设占营业收入的80.68%,同比降低9.77pct,毛利率为32.86%,同比下降0.5pct;环保业务占营业收入的14.21%,毛利率快速增长12.88pct。 2 收购中山环保、上海立源强化水质治理实力 2016年11月,公司分别以3.25亿元和9.5亿元收购上海立源与中山环保100%股权,将大幅增厚公司17年业绩。上海立源主业是水处理,中山环保主业是污水处理,收购后利于加快发展水务业务,提高市场占有率。上海立源承诺2015年度净利润3,000万元,2016年度和2017年度的净利润每年比上年增长30%,15年和16年均超额完成;中山业绩承诺为16、17、18年净利润8,520、10,224、12,269万元,16年完成率为94.06%。

16年PPP订单金额增长10%,17年订单增长有望提速

16年公司中标的PPP订单的投资总额为380.10亿元,同比增长9.91%;项目合计中标金额为416.40亿元,同比增长6.01%。中标订单涵盖水系治理、公园建设和土壤矿山修复领域,其中以水系治理为主。公司2017年以来公告13个PPP项目中标,金额213亿,2017年新增订单增长有望提速。

股权激励升级,发行债券降低资金成本

公司的第三期员工持股计划,拟向激励对象授予5,156,700份股票期权,约占公司股本总额的0.51%,行权价格为22.28元/股。首次激励对象为136名中层管理人员,强化了核心员工与公司的共同利益,有利于未来公司业绩释放。股权激励指标为2016-2019年净利润同比增长率为105%、36.59%、38.57%、30.15%。激励对象应在可行权日内分四期匀速行权。16年已超额完成第一阶段目标。16年公司面向合格投资者发行了22亿元的公司债券,分三期发行上市,在优化债务结构的同时降低了资金成本。

盈利预测及投资建议

公司PPP项目17年有望大幅增长,收购中山环保和上海立源后水处理实力提升,第三期股权激励推动公司业绩释放,17年业绩有望继续高速增长。预计17/18/19年,公司归母净利润分别为19.1亿元、25.3亿元、32.1亿元,EPS分别为0.71元、0.94元、1.20元,对应PE为24、18、15倍,参考可比公司估值,给予“增持”评级。

风险提示

PPP项目落地进度风险;应收账款回收风险;三费比率反弹风险。