好莱客:破茧成蝶,展翅欲飞

好莱客17年一季报:17Q1营业收入2.6亿元,同比增长35.2%,归母净利润2566.6万元,同比增长86.1%,扣非后增长63.5%,EPS 0.09元。

改变看得见:一季度公司收入增长35.2%,其中客单价增长贡献15-20%,订单量增长贡献约15%。Q1增速较16Q4略有降低,主要受春节较早因素影响;较去年同期上升13个百分点,初步验证我们对公司17年增长进入加速期的前瞻判断。利润端增长86%,扣非后增长63.5%,高于收入端,除低基数影响外,部分受益于:1)公司通过高新技术企业重新认定,按15%税率计提所得税,而去年同期所得税按25%税率计提;2)投资收益及营业外收入增加。报告期内,公司理财产品赎回较多,确认投资收益净收益449.3万元,同比增加257万元;营业外收入214万元,同比增加206万元,主要为公司收到政府补助199万元。剔除上述影响,我们测算公司一季度净利润增长约基本与收入持平。

毛利有所提升,费用控制良好:虽然16年原材料成本累计上涨10%,但公司通过自动化/智能化升级,提高板材利用率,对冲成本端影响,加上规模优势,公司毛利率同比提升1.5pct,达到38.3%。一季度公司期间费用率同比增加1.6pct,其中管理费用率上涨1.2pct,主要因为报告期内新增股权激励费用所致;报告期内公司加大营销宣传力度,销售费用率上涨0.4pct。报告期内公司经营性现金流为-8032万元,同比下滑,主要因为公司为控制板材成本上涨对公司的影响,增加原材料库存。

战略布局:渠道扩张加速,新产品+新代言助力销售增长:16年公司重点是打好基础,理顺组织架构及机制,积极推行全屋定制战略。为了降低试错成本,渠道扩张速度略有放缓。16年公司启用新代言人Baby、新产品线年末已落地,随着公司产品及扩张策略的定型,我们认为公司17/18年增长将加速,驱动因素在于:1)门店扩张加速,17Q1新开门店近40家,未来预计将以200-300家/年速度扩张;2)产品结构升级:公司加强原态板推广,原态板销售比例有望上升。相比普通刨花板,原态板更环保,符合消费升级趋势,价格高约30%;3)全屋定制战略深入实施,加强品类延伸,与知名单品合作推进沙发/床垫等软装产品,橱柜、木门等可能通过外延方式布局,完善大家居战略。随着全屋战略的推进,公司客单价提升已见成效,17Q1大单占比也有所增加;4)继续深化重点城市经销商更换,引入资金实力强、行业经验丰富的经销商,我们草根调研更换后区域销售都有明显提升。

内部管理:实施股权激励,同心协力谋发展:15、16年是公司管理团队大幅调整的一年,公司引进了包括美的厨卫事业部总裁周懿、广州科溥电子总经理林昌胜等核心高管,并引入一批行业经验丰富的中高层管理团队。16年6月公司推行股权激励,行权条件未来三年收入、净利润复合增速不低于30%、25%,充分说明高管团队对公司未来成长的信心。我们草根调研:公司新团队对行业、及对公司理解及执行都有显著改善。

信息系统全面升级,竞争力有望得到提升:定制化模式的核心在于通过柔性生产线+信息化,解决个性化需求与规模化生产的矛盾。工业4.0升级是公司完善柔性生产流程,建立规模优势,树立行业壁垒的必经之路;也是公司降低成本,提升利润率与综合竞争力的重要手段,这一点在龙头企业索菲亚身上已经验证:公司通过信息化、智能化建设,降低生产出错率,提高板材利用率,在原材料价格上涨、终端价格下调的背景下做到利润率持续提升。公司16年聘请新的信息化负责人,加速信息化升级,16年人均产值增加10.3%、板材利用率提升3.28%,带动盈利水平提升。2016年12月底,公司定增过会,募集资金将用于“定制家居智能生产建设项目”、“品牌建设项目”及“信息系统升级建设项目”三个项目,有利于公司信息系统的全面升级,提升定制家居方面的竞争力。在营销上,公司着手打造基于线下区域门店的社交化定制服务及交易平台,结合线上移动电商,构建以门店为核心的分销体系;在设计及订单处理上,公司将不断完善3D 设计、生产软件系统及云设计平台,优化前端销售体验、提升设计效率与审单效率;在生产端,公司在广州、惠州、从化三个生产基地全面布局信息化柔性生产线,建立智能化的仓储物流系统,在生产效率、成本控制等方面不断提升和改善,我们预计公司会越来越好!

盈利预测及投资建议:预计公司17-19年净利润3.4亿元、4.7亿元、6.3亿元,分别增长35.6%、37%、35.3%,EPS1.06元、1.45元、1.96元;维持“买入-A”评级。