中青旅2016年年报点评:年报靓丽增长,景区模式卓越的稳健品种

2016年公司业绩增长64%,略好于预期,保持强劲增长

16年,公司实现营收103.3亿元,同降2.36%,实现业绩4.84亿元,同比增长63.83%(扣非增45.69%),略好于此前业绩快报预计的60%,EPS0.67元。Q4收入降4%,但因基数低、古北等推动导致单季业绩大增416%。

古北呈现高速增长,乌镇持续耀眼,遨游网估算减亏

古北水镇16年高速增长,接待游客244万人次,同增65.68%,营收增56.86%,业绩增344.80%(剔除地产影响估算仍增约200%)。乌镇虽Q3因天气、G20承压,但全年游客906万人次,同增13.97%(东栅/西栅增8.78%/19.09%)对应收入/业绩增19.88%/34.70%,剔除补贴估算业绩增长约10%+(人工、折摊等增长)。两大景区合计权益利润增50%+,是公司业绩的核心支撑(贡献90%)。会展收入/业绩增10%/22%;彩票、IT收入分别增3.56%、16.85%;业绩分别持平/增17%。山水酒店立足中端,收入和业绩基本持平。旅行社+遨游网收入降5%,但依托费用管控优化预计整体减亏2500-3500万。公司毛利率增2.62pct(高毛利景区占比提升),而期间费用率增2.01pct,其中销售/管理/财务费用率增加1.38/0.51/0.12pct(前两者主要与人工等增长相关)。

景区有望接连发力,旅行社战略升级,轻资产扩张仍值得关注

17年,乌镇作为成熟型景区正积极向会议小镇等转型,门票提价+模式优势构筑收入和业绩支撑;古北作为成长型景区客流仍有望持续爆发,预计在平衡折摊和财务费用增长后仍将获得较好业绩增长;储备项目濮院16年已开建,预计3年推出,有望接力公司后续成长。同时,公司旅行社业务战略升级(旅游+教育/体育/康养),加之遨游网优化,未来旅行社+遨游网有望持续减亏。此外,依托公司景区品牌+旅行社网络等优势,公司未来景区轻资产扩张仍值得关注。

风险提示

自然灾害或大规模传染疫情;旅行社竞争环境恶化。

长期优质白马,景区模式卓越,建议中长线投资者可战略配置

预计17-19年EPS为0.75/0.99/1.22元,对应PE28/21/17倍。从中长期角度,公司乌镇模式有望持续受益于核心城市圈休闲游爆发,市值依然具有较好潜力,建议稳健性投资者中长线战略配置。