长安汽车2016年年报点评:福特低估徘徊,自主趋势向上

公司2016 年实现净利润103 亿元(同比+3.3%),处于业绩预告的下限,略低于市场预期。2016年公司实现销量306万辆(同比+10.3%),销量仍保持较高增长,但利润增速低于销量增速,主要原因:1)长安福特受产品老化影响,2016年销售97万辆,同比仅增长2.9%,增速远低于行业平均水平,实现净利润182亿元(同比+4.0%);2)长安标致雪铁龙2016年亏损16亿元,对公司投资收益负面影响较大。有利的一面是,长安自主品牌延续盈利趋势,2016年整体盈利超过6个亿,主要受益于SUV车型维持旺销以及产能分配更均衡,合肥长安和河北长安实现盈利,南京长安大幅减亏。

自主品牌:旗舰SUV CS95 上市,向上盈利趋势明确。3月28日公司旗舰SUVCS95正式上市,售价区间15.98-22.98万元,轴距2810mm,配备2.0T+6AT动力。目前7座中大型SUV仍为蓝海市场,预计CS95月销量有望挑战1万辆。除此之外,公司今年将陆续推出全新SUV CS55、轿车C301、MPV V301等多款车型,在丰富产品谱系的同时,将全面提升公司自主品牌产品竞争力和市场占有率。

长安福特:2017 年新车真空期,2018/19 年进入产品大年。根据福特全球中长期战略规划,2018年将推出嘉年华、福克斯和翼博等换代产品,2019年将推出翼虎、蒙迪欧等换代产品,同时将于2020年之前推出多款纯电动和插电式混合动力等新能源车型。随着新车型陆续推出以及林肯国产化推进,预计长安福特2018年销量和盈利将企稳回升。

公司是最便宜的汽车股,安全边际较高,股价具备上行空间。公司当前估值仅为2017年7倍PE,是A股最便宜的汽车公司,亦低于国际主流汽车公司。公司资产扎实、现金流充沛,未来分红率有望逐步提升至50%以上。公司管理层及核心技术人员获得股权激励,解决管理层的长效激励机制,有助于提升公司经营管理效率。同时,管理层的利益与股价挂钩,有利于公司利润释放和估值提升。

投资建议:预计公司2017/18/19年EPS分别为2.20/2.40/2.75元(2016年EPS为2.14元)。公司当前价15.92元,分别对应2017/18/19年7/7/6倍PE。考虑自主品牌的盈利弹性,国企改革锁定长期激励机制,以及未来分红率提升空间,结合行业平均估值,我们认为公司合理估值为2017年8-10倍PE,目标价20元,维持“买入”评级。

风险提示:汽车行业销量增速放缓;长安福特销量增速不达预期;微车业务持续下滑;自主品牌盈利低于预期等。