招商证券2016年年报点评:H股成功上市,国际化战略稳步推进

受市场景气度低迷影响,业绩下滑五成:公司2016年实现归属母公司净利润54.03亿元,同比下滑50.47%。经纪、投行、资管、利息、自营业务收入比重分别为40%、18%、10%、8%、12%。公司经纪业务占比较高,受市场景气度低迷影响,经纪业务收入下滑62.06%至47.20亿,佣金率2016年Q4下降至0.0393%,略高于行业平均水平。

资管业务表现优异,收入规模排名均有提升:2016年末,公司资产管理总规模达6,299亿元,同比增长49%;业务收入11.43亿,同比提升0.04%。公司受托客户资产管理业务净收入排名第6名,同比上升2名;合规受托资金排名第8名,同比上升1名。在经纪、自营等业务下滑的背景下,公司资管业务表现出强劲的增长动力,收入占比提升5个百分点至10%。

再融资规模下降,债券龙头地位稳固,整体投行收入同比下滑:公司投行业务收入21.54亿元,同比下降16.05%,主要系再融资、并购重组配套融资项目数量较2015年减少,承销金额下降所致。但公司债券承销业务继续保持较强的市场竞争力:2016年公司债券总承销额达3357亿元,同比增长48.66%,承销金额市场排名行业第四。其中,资产证券化产品承销金额连续两年排名第1,2016年市场份额达到15.34%,龙头地位凸显。随着再融资新规出台,公司再融资短板基数较低,预计未来受影响程度较小。

登录香港联交所,净资本实力大幅提升,国际化发展战略稳步推进:公司发行H股于2016年10月7日挂牌交易,共募集资金103亿港币。公司H股IPO的顺利完成一方面提升了公司的净资本实力,为公司资本中介、外延并购等发展奠定基础,另一方面H股IPO提升了公司的国际知名度,推动公司国际化战略稳步推进。

公司作为招商局集团核心金融平台,立足传统业务的同时积极推进创新,资管、投行稳步发展。公司连续九年保持AA评级(行业仅两家),H股IPO进一步提升公司净资本实力,推动公司国际化战略加速前行。预计公司17、18年归母净利润分别为59.5、65.7亿元,给予目标价17元/股,维持公司“增持”评级。