沧州明珠:锂电隔膜高速增长,传统业务业绩反转

事件:沧州明珠公布2016年年报,报告期实现营业收入27.65亿元,同比增长27.10%;归属于母公司的净利润4.87亿元,同比增长127.05%;扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为4.88亿元,同期比增长130.42%。实现每股EPS0.79元,业绩符合预期。公司拟每10股派现金1.6元(含税)并转增7股。

锂电池隔膜加速放量,成为公司业绩增长亮点:公司是国内少数能同时生产干法隔膜、湿法隔膜和涂布改性隔膜产品的企业。2016年公司锂离子电池隔膜业务实现营业收入3.77亿元,同比增长119.34%,毛利率63.61%。营业占比为13.65%,较上年增长5.74%。公司拥有5000万平米干法隔膜产能,并于2016年实现约1亿平米销量,产能利用率高达200%。公司湿法隔膜2500万产能于今年年初开始投产,取得了当年投产当年盈利的经营业绩。未来,公司将重点扩张湿法隔膜生产规模,还将有1.65亿平米湿法生产线陆续投产,紧密跟进“湿法隔膜+陶瓷涂覆”的大趋势。公司锂电隔膜产品已进入国内较大锂电池厂商供应链,与比亚迪、妙盛动力、捷威动力等均建立业务关系,同时通过了中航锂电的产品认证,未来新释放产能消纳无忧,业绩增长有望持续。

量价齐升,BOPA薄膜业绩大幅改善:2016年公司BOPA薄膜产品实现营业收入7.8亿元,同比增长29.53%,实现业绩反转。毛利率为40.16%,较上年增长25.76%。该项业务的大幅增长主要源于产品销售价格的提升。年初受日本unitika退出影响,BOPA价格开启上涨模式。

供给紧缩、需求稳步上升的情况下,价格全年涨幅超过70%。考虑到BOPA产品扩产周期在两年左右,预计2017年供给端仍然紧俏,产销量、价格有望维持高位,持续16年高景气度。此外,公司作为国内第一家通过自主研发全面掌握BOPA薄膜同步双向拉伸工艺的企业,在高端领域不断拓展市场,逐步实现进口替代。

传统PE管道业务发展良好,细分龙头地位稳固:2016年PE管道塑料产品实现营业收入15.39亿元,同比增长17.33%,营收占比55.66%,是公司最主要的收入来源。作为该细分行业的领军企业,公司配有国内最大的PE燃气、给水用管材和管件生产基地以及国家级实验室,设计和生产技术处于国际先进水平。受京津冀地区“煤改气”改造工程等相关政策的影响,公司燃气管道产品销量较上年大幅上升,产能利用率提高。未来随着城市化进程加快,以及水利改革和南水北调工程的开展,PE管道仍将保持稳定的增长率。

内部管理优化,成本费用控制合理:2016年是公司的“企业管理发展年”,公司围绕“提升、升级”主题,加强各项管理工作,带动经营管理向健康、高效方向发展。16年公司营业总收入增长27.10%的情况下,营业总成本增幅为12.72%,远小于收入增幅。销售费用、管理费用、财务费用分别增加13.06%、25.67%、-7.17%。其中,管理费用的增加主要是研发、折旧、宣传费等增加所致。同时,企业应收账款占比大幅下降。2016/15年末,应收账款的账面价值分别为7.28、6.28亿元,占资产百分比为20.05%/25.78%。公司主要客户在业内均具有较高地位,经营稳定,商誉良好,回款风险可控。

投资建议:买入-A的投资评级,6个月目标价为27.00元。预计公司2017-2019年的营收同比增速分别为13.50%、11.80%、11.70%;净利润同比增速分别为33.00%、16.20%、15.20%;EPS分别为1.01/1.17/1.36元。考虑到公司是PE管道和BOPA薄膜领域龙头企业,未来业绩稳定,和隔膜业务受益于新能源汽车下的高速发展空间,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为27.00元。

风险提示:BOPA需求不及预期、市场竞争加剧、隔膜项目扩产不达预期。