博雅生物:血液制品提价上量,驱动公司业绩爆发

投资要点

一、 事件:公司发布2016年年报与分红预案

2016年公司实现营业收入9.47亿元,同比上涨74.27%;归属于上市公司所有者的净利润为2.72亿元,同比上涨79.21%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.68亿元,同比上涨115.27%。

同时公司公告2016年分红预案,拟每10股转5股派1元。

二、 我们的观点:量、价双升驱动公司业绩爆发,医保目录调整公司获益明显

2008年以来,公司营收与扣非归母净利润均实现稳定增长,2016年实现大幅度增长,其原因主要是血液制品业务的快速增长驱动业绩爆发,同时非血液制品保持了稳定增速。

1、血制品量、价双升,驱动公司业绩爆发。

血制品业务是公司的主营业务,营业收入达5.29亿元,占营收比达63.43%。2016年该板块业务收入同比增长达53.44%,保持了高速增长。公司2016年采浆量约为250吨,批签发量白蛋白达50万瓶、静注人免疫球蛋白42万瓶、纤原29万瓶,整体产品产销量爆发,上述产品的增长均超过40%。狂犬病人免疫球蛋白批签发量为21万瓶,同比下降40%,其主要原因为公司调整产品结构造成。受益于市场的变化与公司发展的长期规划,博雅生物血液制品整体大幅度增长。 血制品提价加上公司采浆量的不断提升保证了公司血制品业务收入的高增长:

1)血制品提价为行业注入新的活力。

2015年药品最高零售价取消后,血制品长期供小于求的关系,为整个行业提价提供了空间。公司血制品业务的产品齐全,其中白蛋白和静注人免疫球蛋白产品是规格最全的生产企业之一,在血制品涨价的大趋势下,受益弹性巨大。

2)新建浆站陆续投入采浆,打开产量提升空间。

公司不断新建浆站,却确保公司采浆和投浆量的增长速度处于较高水平。2016年,公司于都浆站和都昌浆站分别于3月和5月获得《单采血浆许可证》,公司的浆站数量扩展到10个,2016年采浆量~250吨,尚存提升的空间。

2、医保目录调整公司获益显著。

2017版医保目录调整,白蛋白由“限抢救和工伤保险”扩大至“限抢救、重症或因肝硬化、癌症引起胸腹水且白蛋白低于30g/L的患者”;纤原产品由“限低纤维蛋白原血症抢救”扩大至“限低纤维蛋白原血症致活动性出血”。由此我们推测,未来市场需求将进一步扩大,该板块业务将继续快速增长。我们预计该板块业务有望保持50%以上的增速。

3、非血液制品业务稳定增长,新百药业完成业绩承诺。

公司未来发展规划为以血液制品业务为主导,同时将企业打造为医药产业集团。公司非血制品业务主要包括糖尿病用药业务和生化类用药业务,其中糖尿病用药业务营业收入为2.02亿元,同比增长11.97%,实现稳定增长。

2015年11月开始并表的新百药业主要以生化类用药业务为主,2016年实现营收2.16亿元,净利润4562.69亿元,达成承诺业绩。

4、在研产品丰富,为公司长期发展提供巨大潜力。

公司在研产品丰富,目前主要分为两大类:凝血因子类与免疫球蛋白项目。其中人凝血因子Ⅷ产品目前正在抓紧进行Ⅲ期临床试验。公司已根据要求完成病例的入组,病例处于随访期。公司申报的人凝血酶原复合物临床试验申请已获批,正在进行临床研究。这两种产品近两年内有望实现上市放量。

三、员工持股计划草案,有效激励员工,为长期发展提供保障

2016年3月,公司出台员工持股计划方案,针对公司董事、监视、高级管理人员、公司中层管理人员、业务骨干和其它有特殊技能或特殊贡献的正式员工共计不超过232人进行第一期员工持股计划。

2016年6月,公司以3.55亿元通过二级市场购买622.73万股用于员工持股计划,占公司总股本的2.33%,成交均价57.03元/股。员工持股计划将进一步提高员工的积极性和公司治理能力,是公司业绩的增长的有力保障。

三、盈利预测与投资建议

我们预计2017-2019年公司营业收入为12.88亿元、16.70亿元和21.62亿元,归属母公司净利润为3.66亿元、5.57亿元和7.46亿元。对应EPS分别为1.37元、2.08元和2.79元。我们认为公司血液制品产品齐全、在研产品丰富,在公司采浆量持续提升和政策向好的趋势下,公司受益显著。因此我们首次覆盖,给予“增持”评级。

四、 风险提示

采浆量提升低于预期;新浆站申请风险;新产品注册风险。