增持耗资约50亿港元

根据辉山乳业2013年上市之时的招股文件,彼时杨凯及其一致行动人直接及间接持股49.73%,为辉山乳业控股股东。不过,随着老股东和财务投资者的陆续退出,以及对冲基金和做空机构的多次做空,杨凯从2014年底开始,在两年多的时间里增持50余次,累计耗资粗略计算在50亿港元左右。

2013年9月27日登陆港股市场后,辉山乳业的股价在承销商的护航下一路上涨,并在2013年11月4日摸高至3.24港元/股。不过,在价格稳定措施及稳定期结束后不久,辉山乳业的股价便进入漫长的下降通道。特别是随着老股东和财务投资者的陆续退出,辉山乳业股票被连续抛售,成交量不断放大,股价则加速下滑。

特别是2014年4月24日起的4个连续交易日中,辉山乳业股价大幅杀跌,累计跌幅达23.26%,一度跌至1.5港元/股,较最高点已经腰斩。同时成交量迅速放大,4个交易日高达9.3亿股。4月30日,在香港联交所的要求下,辉山乳业公告称,公司的两位财务投资者An Yu及Hero的全资附属公司Spring Harvest Limited告知,已分别出售2.85亿股及5.18亿股公司股份,分别占公司总股本的1.98%及3.6%。

此后,辉山乳业的股价经历了6个多月的震荡期,并从2014年11月28日起再次开启下跌模式,至2014年12月19日跌至1.15港元/股的低点。不到20个交易日里再次下跌30%。在此背景下,从2014年12月22日开始,杨凯开始增持辉山乳业股份,其中当日增持190万股。2015年1月,杨凯三次出手护盘,公司股价开始止跌回升。

2015年3月底和4月初,辉山乳业股价迎来大幅反弹,一度从1.34港元/股涨至1.92港元/股。4月8日,国泰君安国际首次给出辉山乳业“收集”评级,目标价为1.60港元/股。国泰君安指出,辉山自用原料奶占比约为60%,远高于同业的最多20%;辉山净利受生鲜乳价格下跌的影响较少,现价较历史估值有超过30%折让。

不过,好景不长。2015年4月22日,2011年就投资辉山乳业的老股东、新世界创办人郑裕彤在场外以1.73港元/股的价格全数出售持有的10.3亿股,占辉山乳业股权比例高达7.23%。无奈,杨凯以1.74港元/股的价格全盘接下了郑裕彤以及其他股东的约8.97%辉山乳业股权,其持股比例从51.65%直接攀升至60.62%。

此后,杨凯的资金链开始紧张,并通过股权质押的方式对外融资。2015年6月,杨凯控制的冠丰有限公司以其持有的辉山乳业股份为质押,在平安银行获得授信额度。平安银行披露的数据显示,截至2017年3月24日,冠丰有限公司的贷款余额为21.42亿港元,质押的股份总数为34.34亿股。

之所以在这个时间节点补充弹药,可能还是因为杨凯面临巨大的股价压力。在2015财报发布之前,由于预期不佳,机构开始唱空。以大和证券为例,6月5日,其还维持辉山乳业的买入评级;但到了6月16日,其便将辉山乳业的评级降至持有,目标价下调了近25%。而辉山乳业逐渐成为Wind“港股收盘卖空一览表”的常客。

2015年6月22日,辉山乳业公布2015财年业绩。实现归属于公司权益股东的年度溢利同比下滑29.8%。从2016年6月26日开始,辉山乳业股价连续下滑,短短十天的时间里跌去了25%。这让向平安银行进行股权质押融资的杨凯面临的压力陡增。

于是,在2015年7月到2015年9月初两个多月时间,杨凯进行了多达30次的连续增持,累计耗资粗略计算在25亿港元左右。这甚至超过了杨凯向平安银行的融资额。经此一役,杨凯的持股比例从60.76%增长到71.65%,辉山乳业的股价也从7月初最低时候的1.43港元/股上涨到9月初最高时的2.97港元/股,涨幅高达107.69%。

此后,辉山乳业股价在高点进入了长达一年半的稳定期。进入2016年后,杨凯只在2月下旬进行了4次、累计耗资9676.15万港元的增持,持股比例已高达73.73%。在此后长达9个多月的时间里,杨凯进入到增持空窗期。这对于已经习惯了连续增持的杨凯来说并不寻常。

资金链紧张到脆弱不堪,且逼近持股上限已没有多少回旋空间的杨凯,很快就被做空机构浑水发现了漏洞。2016年12月16日和12月19日,浑水连续发布两篇做空报告,直言“辉山乳业价值为零”。对此,辉山乳业除了停牌进行澄清之外,杨凯再次祭出增持“大招”。

在浑水发表做空报告的2016年12月16日和12月19日,杨凯两次累计增持4583.3万股,耗资1.27亿港元,持股比例达到74.06%。而辉山乳业的股价只在12月16日下跌2.14%,12月19日还上涨了1.82%。在这次交锋中,浑水最终败下阵来,而杨凯也难言胜利者。此时其掌控下的辉山乳业已经危如累卵,只等致命一击。