国轩高科点评报告:动力电池签订大单,磷酸铁锂出货量有望稳步增长

与中通客车签订13.29亿订单:公司与中通客车签订2017年供货协议,中通拟向合肥国轩采购纯电动客车电池系统,合同金额为13.29亿,共5700套动力电池组。

采购订单金额大,稳重有升:中通为公司重要客户,2016年公司与中通客车签订的供货协议金额为10.37亿,6000套电池模组。2017年公司与中通客车供货协议金额为13.29亿,同比增长28%,配套5700套模组,平均单套价格为23万。该供货协议金额约占2016年营业收入的28%,占比较大。

预计电池模组价格有所下降:由于2017年客车补贴下滑幅度较大,车企倒逼电池企业降低价格。从磷酸铁锂电池产业链上看,绝大部分环节价格均有所下滑,从草根调研看2017年磷酸铁锂电池模组价格将降至1.7-1.8元/wh,与去年均价相比,降幅将达到20%。从成本端看,四大电池材料价格均下滑,根据我们的测算,目前磷酸铁锂电池材料成本比去年年底降低左右,预计随着上下游议价完成,上游材料还有下滑空间,成本有望进一步降低。国轩高科2016年磷酸铁锂毛利率高达,预计今年将有所下滑,但由于公司深度拓展产业链,在成本控制上要于行业,预计毛利率依然可以维持40%。

投资建议:预计公司磷酸铁锂电池出货量将维持较稳健增速,而去年四季度投产的2Gwh三元锂电产能,将配套北汽EC180等潜力车型,有望带动公司三元出货量增长。受动力电池价格下滑影响,我们适当下调公司2016-2018年盈利预测,不考虑增发,预测净利润10.39/13.65/16.86亿,同比增长78%/31%/24%,EPS为1.18/1.55/1.92,对应PE分别为25.7x/19.6x/15.9x,给以公司2017年26.5倍PE,对应目标价元,维持买入评级。

风险提示:新能源汽车政策及产销不达预期,公司动力电池出货量不达预期,动力电池价格下降速度超预期。