宝钢股份:钢铁航母再起航,协同效应被显著低估

已完成换股吸收武钢股份,财务指标虽有摊薄但仍属卓越。公司已完成换股吸收武钢股份,从2月27日起复牌。合并后公司EPS由0.54元下降至0.42元/股,年化ROE由6.88%下降至5.87%。按公司复牌前股价计算,公司PE由12.59倍提升至16.19倍,PB由0.87倍提升至0.96倍。我们预计2017年1月份新宝钢股份的归母净利润有可能高达14~15亿元,我们假设2017年全年公司保持该盈利水平,那么公司2017年的PE仅约为9倍。

年产量4300万吨钢铁航母启航,Q1预计吨钢净利润近400元/吨。新宝钢股份粗钢年产量将达到约4300万吨,占中国粗钢产量的5.37%,跃居为全国第一、全球第二大钢铁生产企业。我们预计2017年1月份新宝钢股份的吨钢净利润有可能高达400元/吨。

强强联合协同效应被显著低估,取向硅钢等优势产品推涨公司业绩。人事方面,新公司董监高75%为老宝钢人员,有利于新公司的管理制度实现一脉相承,稳定实现过渡,保障生产经营继续向好;产品方面,新公司将占据全国高端取向硅钢产能的近90%、高端汽车板的近60%,更有利于占据市场和推涨价格。我们推算,假设取向硅钢价格上涨2000元/吨,可增厚市值12.4%。

公司估值水平偏低,合并后前景看好,维持买入评级。2017年去产能加速有望继续推涨钢价,公司业绩有望再攀高峰。中长期具有宝武合并带来的竞争力提升,且估值水平显著偏低,我们维持“买入”评级。我们预计,公司2016~2018年EPS为0.42元/股、0.70元/股、0.78元/股(均为合并后)。参照2016年合并后EPS给予20倍PE估值,6个月目标价8.40元。

风险提示:钢价波动风险;宝武合并后协同效应不及预期风险;公司经营不善风险等。