丘钛科技:双摄技术客户全面卡位,量的积累带来质的改变

公司是国内领先的摄像模组及指纹识别模组制造商,2016年技术资金门槛均获突破,指纹识别模组出货量大幅增长,2016前三季度摄像模组市场份额全国第三,客户结构不断优化,公司业绩也快速增长。

像素升级浪潮下优化产品结构,核心客户带动出货量大幅增长

公司积极响应像素升级浪潮,先进技术及优质服务已渐受高端客户认可,摄像模组产品结构持续优化,1H16ASP达22.9元/件,迎来增长拐点。1H16摄像模组营收达16.9亿元,同比增长高达94%,出货量同比增长100.2%。2016年前三季度公司以121KK摄像模组出货量位列全国第三,全年待审计出货178KK年同比增长80.7%。随着高像素及双摄产品的进一步渗透,预计公司将于2017年迎来像素规格质变,13M及以上产品晋升为主力,ASP提升空间较为可观。

双摄技术、资金门槛均获突破,市占率有望稳步提升

公司目前已为360Q5及cool1d

al独家供应双摄模组,且也是红米Pro、VivoXplay6、X9的核心供货商,成功实现“RGB+Mono”及“不对称RGBs”两套双摄解决方案的量产。公司不断进行产业垂直整合,技术、资金门槛均获突破,从模组制造出发,当前已具备光学、图像算法、整机等多方位素质。丰富的精密制造经验及全产业链的理解使得公司图像算法走在前列,是国内仅有的两家图像融合技术公司之一。

指纹识别爆发期强势切入,出货量大幅增长公司指纹识别模组已全面进入主流品牌,稳步迈入第二梯队,预计与欧菲光的出货规模差距将逐渐缩小。受益于核心客户逐渐上量,公司指纹识别模组出货量增势迅猛。2016年四季度出货16.4KK,环比增速高达403.2%,10月份更以5.5KK出货量位居全国第三。

公司业绩进入快速增长期,首次予以“买入”评级

考虑到公司核心客户持续放量,摄像模组产品结构持续优化,双摄模组市占率进一步提高,业绩成长前景可期,我们预计2016-2018年每股收益分别为0.18元、0.30元和0.36元人民币,年复合增长率为52%。综合绝对估值和相对估值的结果,考虑公司未来业务拓展的前景具有较大上升空间,认为给予公司2016年0.6x的PEG为合理水平,对应目标价为人民币5.62元(约合港币6.29元),对应公司2016年31x的PE和2017年19x的PE水平,首次给予“买入”评级。

风险提示:摄像模组行业竞争加剧;人民币大幅贬值