贵州茅台2016年三季报点评:Q3营收稳健增长且净利增长放缓,预收款大增再创新高

投资要点:

事件:贵州茅台(600519)公布的2016年三季报显示,公司实现营业收入266.32亿元,同比增长15.05%,实现归属于上市公司股东的净利润124.66亿元,同比增长9.11%,实现EPS9.92元。

点评:

Q3营收继续稳健增长,净利增长大幅放缓。2016Q3公司实现营业收入84.59亿元,同比增14.77%,仍继续保持两位数的稳健增长;实现归母净利润36.63亿元,同比增3.58%,较Q1、Q2的12%、11%的净利增速明显放缓,可能主要由于营业税金及附加同比大增94.7%所致。

预收账款大增,经营现金流表现优异。2016年前三季度末,公司预收账款高达173.93亿元,较前两季度末增加59亿元,同比大增118亿元,表明茅台供给偏紧,经销商担心没货卖而积极打款。同期公司经营活动现金流表现优异,经营活动产生的现金流量净额为325亿元,环比增加189亿元,同比大增211亿元。

毛利率同比略降,期间费用率和净利率明显下滑。2016年前三季度公司销售毛利率91.64%,同比略降0.8pct,主要由于系列酒营收占比提升以及系列酒毛利率大幅降低所致。前三季度期间费用率出现较为明显的下滑,整体费用率12.5%,同比减少2.1pct。其中,销售费用率2.38%,同比降1.56pct,主要是广告宣传费减少所致;管理费用率10.12%,同比减0.8pct;财务费用率0%,同比微增0.22pct。前三季度公司销售净利率为50.05%,同比降2.34pct。

批价有望在四季度稳定上行。茅台中秋节后批价略有回调,近期一批价维持在980元附近,我们认为主要是由于9月上旬茅台为避免价格过快上涨从而新增200万吨的计划所致。目前经销商库存普遍吃紧,由于10月及以后配额较少,年底新一轮消费旺季来临时,预计茅台一批价会稳定上行。

投资建议:维持“推荐”评级。预计2016/2017年每股收益分别为14.02元、15.62元,对应PE分别为23倍、20倍。

风险提示:食品安全问题,限制三公消费力度加大。