中青旅:乌镇提价预期强化,模式业绩双优的稳健品种

2016年12月31日,公司公告浙江省桐乡市发展和改革局(物价局)召开了中青旅控股子公司乌镇旅游股份有限公司经营管理的乌镇景区门票价格调整听证会,就乌镇景区门票调整方案进行了听证。根据公告,乌镇旅游旗下的东栅景区计划由100元/人的票价上涨20%至120元/人,西栅景区计划由120元/人上调30%至150元/人。

提价听证会时隔一年重开显示政策有所松动,提价预期明显强化。

2015年8月,桐乡市发展改革局曾发布《关于召开调整乌镇景区门票价格听证会的公告(第一号)》,拟于2015年9月下旬召开调整乌镇景区(5A级)门票价格听证会,讨论调整包括景区东栅、西栅的以及两个景区联票在内的门票价格。但此后,该提价被相关物价主管部门制止(在听证会正式召开前)。

然而,2016年11月25日,桐乡市发展改革局重新发布《关于召开调整乌镇景区门票价格听证会的公告(第一号)》,重启调整乌镇景区门票听证会事宜;且2016年12月9日发布《桐乡市发展改革局曾发布《关于召开调整乌镇景区门票价格听证会的公告(第二号)》,并于2016年12月29日由桐乡市发展和改革局(物价局)主持顺利召开相关听证会事宜,明确拟提价幅度,进度明显较快,并已经到听证会等实质环节。我们认为,时隔一年多,乌镇景区门票提价事宜得以正式重启,且目前听证会已经顺利召开,显示相关政策已有所松动,整体来看,乌镇景区提价预期已经明显强化。

提价弹性测算一:静态估算全年提价预计增厚上市公司整体业绩约15-19%。

从提价幅度来看,乌镇旅游旗下的东栅景区计划由100元/人的票价上涨20%至120元/人,西栅景区计划由120元/人上调30%至150元/人,联票价格暂未涉及。但我们认为,若乌镇景区东西栅顺利提价,则联票价格调整为大概率事件(目前东西栅联票为150元/人,与西栅提价后门票价格一致)。

假设年初提价,考虑东栅景区客流以团队游客为主,我们估计东栅景区名义门票提价20元对应东栅景区实际有效客单价提价约10-12元(考虑旅行社团队门票优惠等影响,我们估算实际有效门票为名义门票价格的50-60%),而西栅景区以散客为主,我们估算西栅景区提价30元对应西栅景区实际客单价提高约21元至27元(我们预计旅行社团队票优惠影响较少,综合估算实际门票有效票价为名义票价的70-90%)。由于乌镇景区模式在国内景区中首屈一指,加之门票提价对应的景区直接可变成本基本上可以忽略,我们认为提价的影响相对刚性,且门票提价所增加的收入扣税后原则上即可体现为利润,据此我们测算全年提价可增厚乌镇景区2017年业绩约23-29%,增厚上市公司17年业绩约15-19%。

提价弹性测算二:考虑提价时滞,预计17年下半年提价,预计增厚上市公司业绩约8-10%。

考虑到地方物价局仍需要在2016年1月5日前仍可接收社会各界意见反馈且需要6个月公示期,因此最理想状况是在2017年暑假期间按公司申请价格执行。因此,若假设7月1日提价,同理假设本次提价后东栅有效客单价提高10-12元,西栅有效客单价提高21-27元,综合其他因素影响,我们估算对2017年上市公司业绩增厚约8%-10%(对乌镇景区业绩增厚约13-16%)。

此前公告成立乌镇景区管理公司,有助于稳定核心管理团队,并通过优先购买权保留外延想象空间。

此前公司公告乌镇旅游拟与景耀咨询共同出资设立桐乡市乌镇景区管理有限公司(乌镇旅游持股49%,景耀咨询持股51%-实际控制人为陈向宏先生)。同时,乌镇旅游拟委托乌镇管理公司对乌镇景区提供管理服务,并使景区能够保持持续提升景区品质、声誉及业绩,为乌镇景区持续稳定增长创造条件。同时,景耀咨询承诺其将作为乌镇旅游景区业务的持续投资及轻资产管理输出模式的平台之一,并且承诺其及其实际控制人对外投资、输出管理的项目如需进行股权融资,经双方协商一致,乌镇旅游将在同等条件下获得优先项目投资权的资格。

我们认为本次公告实质将景区的所有权和管理对应的权责利进行有效明晰,核心在于稳定乌镇核心高管团队,解除未来上市公司股权变化或有不确定下高管团队变动的隐忧,最大化确保上市公司在乌镇、古北景区利益以及核心高管团队利益的有效解决方案,并通过优先参与权的方式,保留了参与该团队景区管理输出的标的优先购买权,保留一定外延想象空间。并且,我们认为管理公司的引入本质上是将此前高管员工薪酬转为管理公司的管理费用,对景区财务经营数据没有实质影响。

长期优质白马,景区模式卓越,提价预期若兑现有望增厚业绩空间,建议稳健性投资者逢低积极配置。

暂不考虑提价影响,我们维持公司16-18年EPS至0.62/0.75/1.01元,对应PE34/28/21倍。从中长期角度,公司乌镇模式有望持续受益于核心城市圈休闲游爆发,市值依然具有较好潜力;短期来看,提价若落地静态估算有望增厚公司全年业绩15-19%,若假设明年下半年提价也有望增厚公司业绩8-10%,带来业绩支持,建议稳健性投资者中长线战略配置。