舜宇光学科技:结构优化保竞争优势,双摄放量促业绩增长

公司是全球领先的综合光学产品和解决方案龙头,是大陆首家能量产双摄模组的厂商,摄像头模组市场份额全球第一(8.9%),摄像头镜头市场份额全球第二(9.4%),车载镜头全球市场份额第一(25%~30%)。

高端模组地位难以撼动,双摄量产打开新的空间

受益于国产手机品牌雄起,专注国内高端摄像头模组的舜宇持续向上突破,在全球模组市场中以8.9%的份额位列第一。双摄渗透率预计由今年的10%增长到2020年的60%以上,技术壁垒成就公司大陆业界首家量产双摄模组,目前已供货华为P9、HonorV8、Honor8、Mate9等高端机型供货,出货量领先。随着像素持续升级及双摄的迅速渗透,光学产品毛利率仍有较大的提升空间。

手机镜头增势迅猛,寡头地位进一步巩固

受益于智能手机镜头供应链调整及自身技术实力增厚,1H16舜宇手机镜头出货量为144.4KK,同比增长16.6%,市场份额达9.4%跃居全球第二位。公司与柯美合作持续深化研发能力,2016年上半年10MP及以上产品占比由去年同期的4.9%跃升至17.1%,产品结构持续优化。主要客户包括欧菲光、丘钛、信利等国内外知名模组商,寡头地位进一步巩固。

ADAS催发车载镜头新需求,舜宇厚积薄发正当时

ADAS在众多国家陆续普及大幅拉动车载镜头需求,预计2018年车载镜头模组销量将达1.3亿颗,复合年增长率为33.8%。舜宇早在2004年就进入车载领域,凭借强劲的先发优势及雄厚的技术实力独占鳌头,到2015年市占率已高达25~30%,位列全球第一,客户遍及欧美、日韩及国内,其产品广泛应用于宝马、奔驰、奥迪、福特、通用等配备ADAS的车型。

首次给予“买入”评级

综合各项因素,我们认为公司倚靠技术资金壁垒所塑造的行业龙头地位难以撼动,产品结构将不断优化,双摄渗透进一步加深,这些因素将共同提升公司利润率水平。我们预计公司2016~2018年的每股收益分别为1.06元、1.46元和1.80元人民币,年复合增长率为36%。综合绝对估值和相对估值的结果,我们认为给予公司2016年0.9x的PEG属于合理水平,对应股价为人民币34.69元(约合港币38.73元),对应公司2016年33x的PE和2017年24x的PE水平,首次予以“买入”评级。