中国铝业:剔出强力卖出名单,因对基本面和成本的担忧而维持卖出评级

当前观点

我们依然对铝的基本面持负面看法,因为37%的铝需求来自房地产行业,而政府的调控措施可能会导致房地产行业的需求出现大幅波动;此外我们仍然担忧电解铝产能过剩和盈利能力改善所引发的供应面反应(冶炼厂复产)。1 月份铝产量达到1,520 万吨(折年计算),意味着产能利用率为76%,我们认为这抑制了铝价的进一步上扬。

2 月份 2.7%的CPI 同比增幅表明中游加工业务依然面临压力。因为我们的分析显示,随着上游原材料价格继续上涨,冶炼业务利润率往往会在CPI 同比增幅达到3%-4%时触顶。

我们维持2009-2012 年盈利预测。我们认为我们对2010 年上海期货交易所铝价达到人民币16,980 元/吨(含增值税)的预测面临下行风险,因为该预测较当前人民币16,200 元/吨的现货价格高出5%,较人民币16,500 元/吨的年初至今平均价格高出3%。中国铝业的盈利对铝价高度敏感。铝价变动1%,2010 年预期盈利将随之变动6.7%。中国铝业(H)当前股价对应的2010 年预期企业价值/重置成本为120%,而周期中值和周期谷底估值分别为130%和70%。我们维持6.5 港元的12 个月目标价格不变,这是基于100%的企业价值/重置成本(为周期中值和周期谷底估值的中点)得出的,意味着23%的潜在下行空间。风险:受房地产市场紧缩政策的影响晚于预期。

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