金地集团:业绩符合预期,财务状况稳健,估值具吸引力

与预测不一致的方面

金地集团公布2011年净利润为人民币30亿元(每股盈利0.67元),同比增长12%,较高盛预测/万得市场预测略低2%/3%。要点:1)2011年净利润率为12.6%,符合我们的预测(12.3%),我们预计促销降价将令其2012年净利润率下滑至11.5%。2)合同销售前景:我们预计2012年合同销售额将为300亿元(同比持平),其中估算的可售资源约为550-600亿元(总可售面积约为413万平米),我们的销售去化率假设为52%,与2011年实际销售去化率为53%持平;3)我们估算目前金地集团的未结算合同销售额约为320亿元,意味着我们的2012/2013年收入预测中的95%/10%已被锁定,与90%/20%的同业均值一致。

4)稳健的财务状况为公司的潜在扩张创造了条件。2011年净负债率仅为42%(2011年上半年为70%,2011年全年同业均值为74%),为在土地市场探底过程中强于同行扩张提供了空间(管理层2012年预算人民币100亿元用作土地购置,相对而言2011年购置土地的实际花费仅为23亿元)。鉴于公司目前持有186亿元现金,且预售也将带来300亿元现金流入,而另一方面其签约未支付土地款为20亿元、建设支出140亿元、税费等100亿元,此外可能续借展期的140亿元短期贷款,我们认为公司的财务风险很低。

投资影响

我们将2012-14年每股盈利微幅调整了0%/+3%/+2%,并将基于净资产价值的12个月目标价格调整至人民币8.00元(原为7.94元),仍较2012年底净资产价值折让40%,隐含10.0倍/9.4倍的2012/13年预期市盈率。该股估值便宜,当前股价较我们2012年底预期净资产价值折让51%,对应的2012年市盈率为8.1倍,而A股同业均值分别为44%的折让和10.1倍市盈率。维持买入评级。风险:预售收入不及预期,宏观经济硬着陆。