投资建议。
*ST黑豹公布重组预案,拟以现金方式向金城集团出售截至2016年8月31日除上航66.61%股权外的全部资产及负债,拟出售资产的预估值为5.43亿元;拟向中航工业、华融公司发行9.09亿股份购买其合计持有的沈飞集团100%股权,发行价格为8.04元/股,拟购买资产的预估值为73.11亿元;拟向中航工业、机电公司、中航机电非公开发行合计不超过2亿股募集配套资金,募集资金总额不超过16.68亿元。我们认为,核心资产资本运作是行业重要催化剂,中航机电等资产注入类的上市公司或迎来配置时机,我们假设*ST黑豹16-18年营收增长率为10%,归母净利润增速为20%,17年*ST黑豹对应净利润约为5.79亿元,参照中航飞机、中直股份、中航动力、中国重工等整机类上市公司估值,我们给予*ST黑豹60倍PE,对应目标市值为347.69亿元,考虑到增发后股本为14.54亿股,目标股价约为23.91元。
投资要点。
重大资产出售,沈飞防务平台确定:*ST黑豹发布重组预案,拟以现金方式向金城集团出售截至2016年8月31日除上航66.61%股权外的全部资产及负债,具体包括本部非股权类资产及负债、北汽黑豹42.63%股权、南京液压100%股权、安徽开乐51%股权、文登黑豹20%股权,拟出售资产的预估值为5.43亿元。同时,上市公司拟向中航工业、华融公司发行9.09亿股份购买其合计持有的沈飞集团100%股权,发行价格为8.04元/股,拟购买资产的预估值为73.11亿元,至此*ST黑豹沈飞防务类资产整合平台已经确认。本次交易方案已经通过国防科技工业主管部门的军工事项审查,已获得国有资产监督管理部门的原则性同意,尚需要取得国有资产监督管理部门批准以及取得中国证监会核准等。
发行股份募集配套资金,拓展沈飞产能建设:公司同时拟向中航工业、机电公司、中航机电以8.34元/股非公开发行股份2亿股,募集配套资金16.7亿元,中航工业、机电公司、中航机电自发行结束之日起36个月内不再以任何方式转让,本次配套募资扣除相关中介机构费用后将全部用于沈飞集团新机研制生产能力建设项目。本次重组完成后,上市公司成为沈飞集团唯一股东,上市公司母公司不再经营具体业务。沈飞集团主营业务为航空产品制造业务,是集科研、生产、试验、试飞为一体的大型现代化飞机制造企业,主要产品包括航空防务装备和民用航空产品,核心产品为航空防务装备。航空防务装备以歼击机为主导产品,民用航空产品包括国内外民机零部件,自建国以来始终承担着我国重点航空防务装备的研制任务。根据预案,沈飞集团2015年实现营收138.50亿元,约为上市公司的8.16倍,归母净利润4.39亿元,而上市公司2015年归母净利润约为-2.21亿元。
我国战斗机以三、四代机为主体,老式战机占比较高:根据美国环球军力网(GlobalFirepower)更新到2015年的数据,我国目前军用飞机共有2860架,其中歼击机数量为1066架,攻击机数量为1311架,军用飞机数量仅次于美国和俄罗斯位列世界第三。从数量上看,我国军用飞机数量虽然名列三甲,但总量仅相当于美国两成。我国空军、海军航空兵目前歼-10、歼-11、苏-27、苏-30等四代战机总量接近600架,加上歼轰-7A约有700-800架现代化战机已经形成战斗力。不过我国战斗机面临的一大问题是大量老式战机的更新换代。此外由于高性能国产发动机的缺失,四代战斗机向五代战斗机过渡无法真正完成。沈飞集团主要负责歼8、歼11、歼15、歼31等战机的研制生产。
核心资产资本运作是行业重要催化剂,资产注入类的上市公司或迎来配置时机:下半年以来军工行业资本运作事项频发,航天长峰、航天电器、凤凰光学等停牌,同时中航动力11月份也发布定向增发募资100亿的交易预案,中船重工此前也36亿元买壳中电广通,从历史角度来看,无论是09年的中航工业一、二集团的合并拉开的资产证券化大幕,还是13年的中国重工舰船资产注入或者14年的成飞集成拟注入防务类资产,核心军工资产的资本运作以及资产证券化是驱动军工股的重要催化剂。*ST黑豹资产注入将从两个维度利好上市公司,首现利好资产注入类上市公司,包括中航机电、中直股份、国睿科技、四创电子等,其次参与本次配套融资的中航机电也将分享*ST黑豹股价的增值。(参与配套融资上施工的相应会计科目或确认为可供出售金融资产,处置时记为投资收益)。此外,短期成飞集成、中航三鑫等小市值公司也存在交易性机会。
投资建议:我们假设*ST黑豹16-18年营收增长率为10%,归母净利润增长率为20%,17年*ST黑豹对应净利润约为5.79亿元,参照中航飞机、中直股份、中航动力、中国重工等整机类上市公司估值,我们给予*ST黑豹60倍PE,对应目标市值为347.69亿元,目标股价约为23.91元。
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