宋城演艺:国际化首秀落子澳洲,经测算预计17年资金需求强

首个海外项目落地澳洲,沿用“主题公园+演艺”成熟模式

公司拟在澳昆士兰州黄金海岸建设传奇王国项目:1)总投资Rmb20亿;2)建设期三年;3)设置:沿用国内“主题公园+演艺”,东西方交融---澳传奇大型演出+剧场、狂野澳洲表演、澳土著文化村、神秘东方板块;4)位置&交通便利:黄金海岸内兰区,距冲浪天堂10公里,离布里斯本机场85公里,黄金海岸机场30公里,黄金海岸与两个机场之间有火车连接。

黄金海岸客流有保障,在当地演艺市场几个园区中卡位准确有差异

客流:15年7月-16年6月,黄金海岸国内外游客470.7万人次/+12.3%,其中中国游客28.2万人次/+33.2%(国际游客中占比最大、增速最快),且18年英联邦运动会在黄金海岸召开,有望带来游客量的新增长。

当地四个主题公园:华纳兄弟电影世界、海洋世界、梦幻世界-亲子游/动物+澳土著、狂野水世界-水上娱乐;票价都在Rmb500元附近。公司园区和内容定位略有差异,未来计划与国内出境旅行社战略合作引流中国游客。

澳洲项目投资大,且新三大国内异地项目也需资金,预计存再融资需求

项目总投资20亿,其中土地3.35亿,工程规划/设计/建设15.33亿,编创0.6亿,规费0.72亿。我们了解到,在澳签土地合同时需支付土地价10%,土地交割时支付剩下90%;签建筑合同时需支付建筑价5%,房屋地基、框架、封顶做好后需支付建筑价格的10%、15%、35%,之后交房支付建筑价格的35%。具体到传奇王国项目,我们预测公司17、18、19年需要支付5.7亿(获得土地使用权的100%土地成本+打好地基时需要支付的建筑成本的15%)、7.7亿(18年建筑封顶)、6.6亿(19年完工)。

同时,新三大异地项目:张家界(6亿,100%)、桂林漓江(5亿,70%)预计年底拿地、1年半建设期,上海(7亿,88%)预计17年初动工、年底开业,我们测算17年三个项目大约各自需要支付4、2.3、5.3亿(各占成本的2/3、2/3、85%),合计11.6亿。且公司未来两年尚需偿还4亿贷款(15年8月向银行借6亿/3年,16年已还2亿)。

虽然资产负债率低(16%),还可借新还旧,但预测17年澳洲+三项目+还贷的缺口共19.3亿,且公司三季度末账上只有现金15.17亿、没有交易性金融资产,考虑到公司在中期业绩交流会时表示国际化+生态圈战略需要借助资本市场,我们预测17年公司存在较强的再融资需求。

公司首个海外项目落地,线上六间房稳步增长,现有四个景区明年有望客流好转+部分提价,轻资产模式预计继续签约2-3个,未来多个海外项目正在推进。维持16/17/18年EPS预测,分别为0.65/0.90/1.05,目前股价较15年12月的增发价倒挂20%,17PE为28倍较为合理,重申“买入”评级。风险提示:澳洲当地法律政策风险、旅游市场波动。