中国建筑国际:10月新订单增长12.7%

中国建筑国际10月新订单同比增长12.7%,低于前九个月增速。但是,基础设施新订单同比增长44.7%,大幅高于预期,而PPP新订单开始为公司带来更多收入。16年1-10月,新订单同比增长16.0%。为了完成2016年的新订单目标(83亿港币),公司需要在11月到12月期间签下价值1.09亿港币的新订单。由此推算出年增速为39.9%,具有一定挑战。总体而言,我们看好建筑行业,房地产行业政策收紧后,政府稳定经济的办法并不多。中国必须发展基础设施、刺激国内消费以及推行一带一路发展计划。鉴于新订单略高于预期,我们以略高的10.5倍2017年预期市盈率为估值基础,将新目标价上调10%至13.95港币。重申买入评级。

支撑评级的要点

10月新订单增速低于前九个月。但基础设施新订单增速亮眼,同比增长44.7%,主要动力来自公私合作项目(PPP)。在92亿港币的新合同中,济宁的PPP项目占到40.3%,淄博占25.6%,湘潭占23.3%。PPP项目涵盖地下管道、道路、医院等公共设施。三个PPP项目占到了10月新订单的89%。由PPP新订单的强势表现可以看出,公司正在从保障性住房模式向PPP基础设施模式稳步转型。从中可以确认中国建筑国际将成功完成转型。

16年1-10月,新订单增长16.0%,基础设施新订单增长18.9%。8月,中国建筑国际将新订单目标从78亿港币调高至83亿港币,更新后的目标意味着同比增速将达到18.4%。目前,公司已完成全年目标的87.8%,在11-12月期间需达到39.9%的同比增速。这一目标并不轻松,但鉴于PPP的快速增长,还是有可能达成的。

评级面临的主要风险

PPP项目发生任何延误。

估值

目前股价仅对应9.5倍2017年预期市盈率,比历史平均水平低16%。我们在8月份时基于声誉损失对公司估值折让20%设定目标价。目前我们调高至仅折让10%,理由是管理层看似已经挽回了一些声誉和信任。但是中国建筑国际正处在转型阶段,仍存在一些不确定性。我们以10.5倍2017年预期市盈率为估值基础,将新目标价上调10%至13.95港币。维持买入评级,理由是我们相信整体基础设施建设板块在明年3月以前将会表现活跃。