科陆电子:参股园区配售电公司,落子增量配网“新市场”

事件:公司公告称,全资子公司“科陆售电”拟以自有资金出资1.5亿元(出资比例15%),与“翠亨投资”、“中能互联”、“恒华科技”共同合资设立“中山翠亨能源公司”,立足翠亨新区、中山火炬开发区和中山市开展配售电业务,并逐步开展综合节能服务、大数据等增值服务。

翠亨新区发展规划清晰,配售电市场大有可为:翠亨新区总规划面积约230平方公里,目前人均GDP 约12万元,人口规模35万人,按照其发展规划,到2020年,翠亨新区人均GDP 将达20万元(同比增长66.7%),人口规模55万人;到2030年,人均GDP50万元,人口规模85万人。“十三五”期间将是翠亨新区快速发展、初具规模的成长时期,未来更是定位于成熟一流的城区。

中山火炬开发区(含翠亨新区)2015年工业用电超过20亿千瓦时,存量配网资产已能提供稳定电费收入,同时伴随翠亨区快速发展的规划,新建配套配网工程工作启动在即,我们预计翠亨新区将有望成为发改委100个增量配网试点项目之一。

电改进程势不可挡,公司不断深化布局,积极掘金配网“新市场”:根据近日正式公布的“电力十三五规划”,核电输配电价、建立健全电力市场体系、有序放开发用电计划、全面推进配售电测改革四大电改重要内容的时间点均得到一一落实,电改已进入实操阶段,势不可挡。

公司全资子公司科陆售电已抢先布局电力交易市场,在广东省今年最后一次月度(9月)集中竞价中,刚刚获得竞价资格的“科陆售电”首次参与即旗开得胜,竞得电量240万度电(其所在第三批共47家售电公司通过公示,仅7家竞得电量),而在重庆地区科陆重庆售电公司亦通过政府公示(仅5家通过)。我们认为成功竞得电量是公司对广东报价策略深刻理解水到渠成的成果,而在重庆以第一批售电公司通过公示则是公司未雨绸缪的结果。放眼2017以广东售电侧为例,新规下用户选择电力市场交易将全电量进入,同时月度竞价成交方式采取统一出清方式,并引入偏差电量的惩罚概念,电力需求预测愈发重要。公司做电力计量出身相关团队经验丰富,同时公司在国网、南网均有布局,在广东电力交易报价、管理、服务中积累的经验有助于国网地区业务开展。

“电力十三五规划”明确在2018年底前将完成售电侧市场竞争主体培育工作,售电市场会在明后年迅速成长。公司把握难得机遇,此番参股中山翠亨配售电公司除获得投资收益外,还有望获得新建配网工程订单,实现从设备厂商升级为配网项目承包商的转型。同时伴随区内用电市场的不断打开,作为区内唯一的“配售电公司”的定位可媲美“小电网”公司,负责区域内的配、售电、运维以及更多模式的增值用电服务,作为参股方公司会积极掘金以上市场。

光伏电站拖累三季度单季亏损,全年利润仍可期回暖:公司三季度单季亏损主要系西北地区光伏电站受限电等客观原因影响,收入不及预期,同时电站融资成本较高导致相关费用高企。但公司光伏电站所处位置优越,资产质地佳,基于光伏电站本身成本回收周期较长的特点,我们认为该部分电站仍属于质优资产。公司计划出售该部分资产,若过程顺利预计将于今年年底完成,对公司全年利润进行较大幅度补充。公司对全年净利润的预计可以印证以上判断:公司预告今年全年净利润2.35~2.94亿元,同比增长20%~50%。

持续布局锂电池行业:今年10月公司公告将其持有的参股公司“国能电池”3%的股权以1.2亿元转让给宁波久盈。此次转让预计将为公司增加9680万元的转让收益。

本次股权转让后,公司持有的国能电池股权比例降至18.24%,但公司在国能电池董事会仍保留一名董事席位。据公告,2016年前三季度国能电池实现净利润为2.45亿元,预计其今年全年净利润超3亿,公司望获得较高的投资收益。此外公司同步公告将投入1.5亿元对国能电池全资子公司江西科能储能电池增资入股(公司持股比 例49%)。江西科能将在南昌小蓝经济开发区、新余市分宜县两地打造10亿安时全自动化的高性能锂离子电池全产业链生产线项目,并辅以正极材料、电解液、极片、电芯、电池PACK 等上游材料的配套生产,一期计划投建4亿AH 全自动高性能锂离子储能电池生产线,配套10,000吨磷酸铁锂项目及相应的隔膜、极片制造。

储能行业风口将至,新增项目中标、储备丰富:公司在电力电子领域的深厚积累是其储能及新能源业务的强力支撑;2016年10月公司公告宣布中标西藏金太阳太阳能户用系统工程,中标总金额7566.76万元。公司将为项目提供储能系统,项目的顺利履行将进一步巩固与提升公司在新能源领域的影响力,对公司未来业务的发展具有积极意义。先前公司投资的国内首个示范电站玉门“风电15MW +光伏15MW +储能10MW”项目已经实现并网发电,公告预计今年实现售电收入2020万。随着国家对储能的重视程度加大以及产业政策的完善,储能商业化的风口已经到来。公司具有国家级储能并网实验室,变流器和智能管理系统等关键零部件均可自产,电池借助于科乐新能源(与LG 合资,持股70%)及参股国能电池,从而成为国内少数储能系统解决方案的提供商。

定增过会,加大智能电网及新能源汽车相关投入,高管增持彰显信心:2016年10月26日,证监会通过公司本次定增申请,目前尚需取得证监会发行批文。据公司公告,公司拟以8.52元/股价格非公开发行2.23亿股,拟募集资金总额19.01亿元,分别用于智能能源储能、微网、主动配电网产业化项目(2.8亿元)、新能源汽车及充电网络建设与运营项目(4.6亿元)、智慧能源系统平台项目(7亿元)、110MW 地面光伏发电项目(4.6亿元)。本次非公开发行对象为公司实际控制人饶陆华(认购53.44%)、公司董事及副总裁桂国才(认购11.2%)及其他人员,实际控制人增持彰显对公司未来的信心。

主业收入稳定,外延收购保证公司业绩:公司电表业务收入稳定,储能、充电桩项目持续中标。去年10月公司完成对芯珑电子、百年金海100%股权收购后,分别在集成电路和智慧城市领域进行布局。芯珑电子以集成电路和计算机软件为核心,在电力线载波通信、无线通信和能源管控系统等细分领域建立了完整的方案体系。

该公司生产的产品从2009年开始,已连续安全运行6年以上;百年金海在安防工程行业占有一定的市场份额,具有较强的市场竞争力,公司借助百年金海技术优势将构建起新能源智慧城市生态链,打造绿色智慧城市。芯珑电子和百年金海分别承诺2016年净利润5400万元/5000万元,国能电池的参股也将为公司投资收益。此外,公司与广西送变电建设公司联合中标尼泊尔输电线路总包项目,金额1.35亿元,公司负责项目管和采购部分,海外业务的扩展将持续扩大公司影响

投资建议:我们预计公司2016年-2018年的净利润分别2.87亿、4.06亿和5.07亿,对应EPS 分别为0.24元,0.34元和0.43元,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为13.20元。

风险提示:电改进程、储能发展、新能源汽车、定增不及预期