交通银行:贷款投放向倾斜零售,不良生成率持续下行

投资要点

事项:

交通银行公布16年三季报,2016年前三季度净利润同比增1.0%。总资产8.09万亿元(+12.3%,YoY/+1.7%,QoQ),其中贷款+7.9%YoY/+1.0%QoQ;存款+5.2%YoY/-0.1%QoQ 。营业收入同比增长0.6% , 净息差1.91%( -24pbs,YoY/-6bps,QoQ),手续费净收入同比增长5.4%。成本收入比29.9%(+132bps,YoY)。不良贷款率1.53%(-1bp,QoQ)。拨贷比2.29% (-3bps,QoQ),拨备覆盖率150%,与上季末持平。公司核心一级资本充足率11.10%(+18bps,QoQ),资本充足率14.17%(+99bps,QoQ)。

平安观点:

利润增长保持稳定,收入结构优化持续

交通银行前3季度净利润同比增长1.0%(vs上半年0.9%),盈利增长稳定;营业收入同比增长0.6%,其中净利息收入同比增-6.7%(VS上半年-4.1%),前三季度净息差1.91%,剔除“营改增”影响的净息差为2.00%(环比收窄3BP,同比收窄24bps)。前3季度手续费净收入同比增长5.4%,占营收比重较去年同期提升1.5pct至21.11%,收入结构持续优化。

规模增速趋缓,贷款投放向零售倾斜

交行生息资产环比2季度增长1.7%(vs2季度7.8%),规模扩张速度有所放缓,其中证券投资和贷款分别增6%和1%,增速均有所回落,占生息资产的比重维持稳定。证券投资资产增长主要来自公司加大了地方政府债券投资(持有至到期投资环比增8%)。贷款方面,公司贷款投放向零售倾斜,零售贷款环比2季度末增加512亿,占比提升1%至28%,对公贷款总额减少116亿,占比下降1%至72%。

不良生成持续放缓,拨备压力仍存

交行3季度不良率环比下降1BP至1.53%,我们计算的单季年化不良生成率为0.64%,同比下降41bps,环比下降20BP,延续了2季度下行趋势(2季度环比下降23bps),资产质量企稳,但可持续仍待观察。拨备计提方面,公司降低了拨备计提力度,3季度信贷成本0.64%,环比下降20bps,同比下降31bps,拨备覆盖率150.3%,与上季度末持平,拨贷比下行3BP至2.29%,未来拨备计提压力仍存。

投资建议:交行总体经营稳健,收入结构持续优化,资产质量改善但仍有待观察。我们维持公司16/17年净利润增速1.1%/1.9%的预测,目前股价对应16年PB0.74x/PE6.24x,维持“推荐”评级。

风险提示:资产质量出现重大不利变化。