贵州茅台:业绩符合预期;实际销售收入增长36%

与预测不一致的方面

贵州茅台公布一至三季度业绩,收入/净利润分别为人民币275亿元/125亿元,同比增长16%/9%,约占我们全年预测的70%,大致符合我们的预期。

投资影响

2016年三季度收入同比增长17%,高于今年二季度14%的增幅。考虑到预收款的净变动(从2016年二季度的人民币115亿元增长至三季度的173亿元),实际销售收入(或经销商订单)增长了36%,表明市场需求强劲。过去三个月里,贵州茅台的一批价从人民币850元迅速上涨至目前990-1000元的水平,刺激经销商的进一步需求。但公司正在控制发货量,令销售渠道的库存几乎为零,而且供应无法满足市场需求。我们认为目前紧张的供应状况到12月底会有所缓解,因为管理层计划到时供应更多产品,以满足2017年1月中旬春节旺季的需求。

届时,发货量增长可能有助于支撑2016年四季度收入增长。

2016年三季度净利润同比增长4%,低于收入17%的增幅,主要原因在于营业税及附加上升(从2016年二季度的12%上升至三季度的16%),表明消费税率的执行更加严格。我们认为目前13%的消费税率已经非常接近所要求的14%。因此,消费税率面临的进一步风险较低。

我们将2016-20年每股盈利预测调整了-1.8%至+1.2%。我们将12个月目标价格上调至人民币337.87元(原为335.60元),仍基于18倍的市盈率乘以2020年预期每股盈利,并以8.7%的股权成本贴现回2016年。维持买入评级。主要风险:高端市场复苏慢于预期;消费税率上升。