中国医药:业绩超预期,资产注入值得期待

事件:公司发布2016年三季报,实现营业收入185.4亿元(+28%)、归母净利润7.5亿元(+44%)、扣非后归母净利润7.4亿元(+48%);2016Q3实现营业收入65.1亿元(+31%)、归母净利润2.4亿元(+64%)、扣非后归母净利润2.4亿元(+80%)。

医药工业和商业表现靓丽,利润增速超预期。从财务数据来看,三季报收入和利润增速均大幅度提升,收入和扣非后利润增速分别达到28%和48%,超出市场预期。从收入端来看,主要是因为收入占比接近66%的医药商业同比增长46%达到121.7亿元,带动公司整体收入高增长。其中商业调拨同比增长113%达到53.8亿元,主要是因为收购标的及新设立的商业公司带来了增量。从毛利率来看,综合毛利率下降0.67pp,这主要是因为低毛利率的医药商业占比提高,实际上各业务板块的毛利率均有所提升。其中医药工业毛利率同比提升2.69pp至42%,主要是原料药毛利率提升5.59pp;医药商业的纯销和调拨业务也分别提升了1.16pp和0.89pp。期间费率同比下降1.06pp,销售费率、管理费率和财务费率均有所下降,内部管理和经营效率明显提升。在此基础上,净利率同比提升0.64pp至4.69%。

定增完成助力主业发展,优质资产注入值得期待。公司定增已经完成,募集资金超过7亿,为公司提供了充沛的现金流,为后续大力拓展公司业务奠定了坚实的基础。控股股东承诺两年内将众多优质资产注入上市公司,充分发挥通用技术集团旗下唯一医药上市公司平台的作用。其中血制品企业上海新兴有望为公司贡献较大的业绩,上海新兴目前拥有湖南怀化和江西余干2个浆站,年采浆量约为70吨,拥有白蛋白、静丙、纤原等10个品种,产品数量仅次于华兰生物和上海莱士,随着采浆量扩张有望迅速释放业绩。最高零售价限制取消后,血制品提价明显,行业内白蛋白和静丙平均提价10%,纤原提价幅度超过100%,且持续提价空间巨大,随着业绩逐步释放,上海新兴将迎来高速成长,注入上市公司后有望带来巨大的业绩弹性。

盈利预测与投资建议。考虑非公开发行摊薄的影响,预计2016-2018年EPS分别为0.76元、1.01元、1.19元,对应PE分别为27倍、20倍、17倍,考虑到公司主业稳健增长,优质资产注入预期强烈,维持“买入”评级。

风险提示:产品放量或低于预期的风险,资产注入进度或业绩低于预期的风险。