浦发银行:手续费及佣金收入表现靓丽,不良生成放缓

投资要点

事项:

浦发银行公布16年三季报,2016年前三季度净利润同比增9.5%。总资产5.56万亿元(+15.4%,YoY/+3.6%,QoQ),其中贷款+17.5%YoY/+5.0%QoQ;存款-0.3%YoY/1.3%QoQ。营业收入同比增11.3%,手续费净收入同比增长36.6%。成本收入比21.4%(+102bps,YoY)。不良贷款率1.72%(+7bps,QoQ)。拨贷比3.45%(+2bps,QoQ),拨备覆盖率200%(-8pct,QoQ)。公司核心一级资本充足率8.81%(+14bps,QoQ),资本充足率12.24%(+8bps,QoQ)。

平安观点:

净利润增速符合预期,手续费及佣金收入表现亮眼浦发银行前三季度净利润增速9.5%,符合我们预期(9.2%),营收同比增11.3%(VS上半年16.7%)。其中,手续费及佣金收入同比增36.6%,环比上半年51.7%的增速虽有所回落,但依然保持强劲增长(股份制银行平均增速15%),手续费及佣金收入占营收的比重较去年同期提高6个百分点至26%,收入结构持续改善;净利息收入同比负增0.8%(VS上半年4.1%),主要受息差收窄拖累,按照期初期末余额测算,公司前三季度净息差为2.01%,同比收窄48bps,环比收窄19bps。公司积极调整证券投资类资产配置,存款结构持续优化资产端来看,公司9月末总资产环比6月末增4%,其中贷款增5%,证券投资类资产增2%,规模稳步扩张。其中公司积极调整证券投资类资产配置,加大了债券配置(持有至到期投资增13%,可供出售金融资产增40%),压缩了非标投资(应收款项类投资收缩了7%)。负债端来看,在利率下行的背景下,公司持续优化存款结构来拉低成本,9月末活期存款环比年初增18%,定期存款环比下降8%,活期存款占总存款的比重较年初提高了7个百分点至42.8%。

不良生成下行,拨备计提压力可控

三季度末不良贷款率为1.72%,环比6月末提高6bps,我们测算的三季度单季年化不良生成率为环比2季度下降83bps至1.64%。拨备方面,公司降低了拨备计提力度,3季度公司信贷成本为1.75%,环比下降62bps,同比下降21bps。拨备覆盖率环比下降8pct至200%,拨贷比环比提高2bps至3.45%,拨备水平相对充足,整体风险可控。

投资建议:浦发银行前三季度手续费及佣金收入表现靓丽,收入结构持续改善,更为均衡化的业务机构将为浦发银行未来的增长提供后劲;不良生成下行,拨备水平相对充足,整体风险可控。另外,收购上海信托后公司综合化经营能力将进一步提升。我们维持公司16/17年盈利预测7.8%/9.6%,目前公司股价对应16年PB1.02x/PE6.45x,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:资产质量超预期下滑。