万里扬:业绩高速增长,看好后续发展

公司发布三季报,第三季度实现营业收入6.6亿元,同比增长82.6%;归属于上市公司股东的净利润0.8亿元,同比增长96.4%。前三季度实现营业收入21.8亿元,同比增长91.7%;归属于上市公司股东的净利润2.2亿元,同比增长31.6%;每股收益0.22元。前三季度业绩高速增长,主要系公司2015年6月和10月收购的吉利汽车乘用车变速器资产和金兴汽车内饰业务并表所致。公司增发收购奇瑞变速箱已拿到证监会批文,后续高速发展无忧。

本次增发收购奇瑞变速箱业务完成后,公司将在乘用车变速箱领域形成包含手动、传统CVT、混动CVT在内的完整布局。目前CVT业务进展顺利,已与北汽银翔、华晨鑫源签署新车型开发协议,并与吉利汽车、东风柳汽、东风小康等多家进行技术对接,未来有望保持长期高速发展。我们预计万里扬2016-2018年考虑收购增发后摊薄的备考每股收益分别为0.39元、0.50元和0.74元,给予公司25倍2018年市盈率,合理目标价18.50元,维持买入评级。

支撑评级的要点。

汽车消费升级,变速箱自动化是长期发展趋势。乘联会数据显示,国产品牌乘用车2015年自动变速箱渗透率仅约20%。受消费升级等因素影响,国内乘用车变速箱自动化是长期发展趋势,自动变速箱需求有望快速上升。预计到2020年国产品牌乘用车销量有望达到1,414万辆,自动变速箱渗透率有望提升至30%,需求量高达424万台,但供给极为稀缺。公司收购整合奇瑞CVT完成后作为独立自动变速箱供应商,有望迎来长期高速发展。

已与北汽银翔、华晨鑫源签署新车型CVT开发协议,后续高速发展可期。公司增发收购奇瑞变速箱已拿到证监会批文,后续高速发展无忧。

CVT业务进展顺利,目前已与北汽银翔、华晨鑫源签署新车型开发协议,并与吉利汽车、东风柳汽、东风小康等多家进行技术对接,未来有望凭借技术、服务、性价比等优势获得较大市场份额,高速发展可期。

评级面临的主要风险。

1)乘用车变速箱发展不及预期;2)商用车变速器销量不及预期。

估值。

我们预计万里扬2016-2018年考虑收购增发后摊薄的备考每股收益分别为0.39元、0.50元和0.74元,给予公司25倍2018年市盈率,合理目标价18.50元,维持买入评级。