宇通客车:前三季度销量增长,四季度放量可期

事件:公司发布2016年三季报,报告期内实现营业收入216.6亿元,同比增长14.4%,实现归母净利润22.8亿元,同比增长22%。

新能源客车销量增长。前三季度销售客车4.75万辆,同比增长7.5%,其中新能源约为13000辆,同比增速约为30%。公司今年新能源目标为2.5万辆,前三季度完成新能源客车销售目标52%,超额完成去年同期水平。四季度迎来客车销售旺季,预计完成全年目标为大概率事件。

15年补贴款下发有望改善公司现金流情况。前三季度公司经营净现金流为-13.73亿,主要是15-16年新能源汽车行业补贴发放暂缓,公司垫付资金进行生产销售所致。三季度现金流情况相对半年有所好转,三季度单季度经营净现金流为4.92亿元,说明回款正常。公司2015年应收账款中包含32.7亿元新能源客车补贴款,预计财政部四季度大概率会进行清算,届时缓解公司现金流压力。

政策利好加速行业洗牌,利好龙头。作为客车龙头企业,公司产销领先并保持了较高的新能源生产占比,行业洗牌有望加速公司市占率提升。8月,电动汽车百人会夏季论坛召开,财政部与工信部表示要提高生产制造准入门槛,加强运营环节监控和安全检验管理,补贴向技术创新企业倾斜。公司客车制造和研发实力强劲,管理规范,有望长期受益。

估值与评级:我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.79元、1.99元和2.17元,对应PE分别为12倍、11倍和10倍。维持“买入”评级。

风险提示:新能源客车推广或不及预期;新能源客车运营出现事故对行业产生重大不利影响;并购企业业绩实现或不及承诺等风险。