天齐锂业:三季报略超预期,外延内生都值得期待

投资要点

事件:天齐锂业发布三季报,1-9月份实现营业收入27.7亿元,同比增加112%,归母净利润12亿元,同比增加18.6倍;第三季度公司实现营业收入10.6亿元,同比增加93%,归母净利润4.6亿元,同比增加21.5倍。公司预计2016年全年实现归母净利润15.7-16.9亿元,同比增加5.3-5.8倍。

碳酸锂价格仍将保持较高水平,行业将处于高利润时代:目前电池级碳酸锂价格为12.5万元/吨,碳酸锂价格自冲高回落后,已经在目前价格附近盘整了将近两个月,我们认可锂盐价格很有可能到了一个新的价格平台,在未来较长一段时间都将维持在目前价格附近。以此,碳酸锂行业将处于高利润时代。

上游最优质锂矿资源帮助凸显成本优势:锂盐的供不应求慢慢向上游锂精矿传导,也使锂精矿的价格水涨船高,公司作为泰利森的控股股东,拥有全球最大禀赋最好的矿石锂资源泰利森Greenbushes矿,仍能享受价格较低廉的锂辉石原材料。较其他锂业企业,公司生产一吨锂盐能释放出更多的利润,凸显成本优势。这也是公司的综合产品毛利率在今年可以达到70%以上的水平的原因,远远高于同行业竞争者。

外延和内生都值得期待:公司拥有射洪和张家港两个锂盐生产基地,锂盐产能达3.3万吨(折LCE),加之公司未来年产2.4万吨氢氧化锂扩建计划,不仅将公司锂盐产能提升至5.4万吨(折LCE),更是丰富公司锂盐产品结构。此外,公司于9月宣布收购全球锂业巨头之一SQM2.1%的股份,且未来很有可能收购SQM更多的股份,以至得到SQM的控制权。SQM目前拥有锂盐产能5.33万吨,若天齐能成功收购SQM,将改变整个锂行业的竞争格局,天齐将会占据更重要的行业地位。

盈利预测与投资建议:天齐锂业通过布局上游和夯实中游,逐渐成为全球锂业巨头,天齐未来的内生及外延的增长都将使公司在全球锂行业占据更重要的地位。由于公司今年碳酸锂销售略超预期,我们略微上调公司的盈利预测,我们预测公司2016-2018年EPS分别为1.63/1.72/1.82元,维持“买入”评级。

风险提示:协议审批风险,碳酸锂供给大幅增长或超过预期、新能源汽车行业发展或不及预期等风险。