前三季度净利润为4.53亿元,同比增长36.74%,第三季度增长有所放缓。公司前三季度营业收入39.50亿元,同比增长40.40%,归属上市公司股东净利润为4.53亿元,同比增长36.74%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.11亿,同比增长54.95%。由于去年前三季度公司投资净收益达0.62亿,而今年同期仅有0.16亿,因此今年扣非后净利润增长高于净利润增速。前三季度EPS为0.38元。公司第三季度营收为15.26亿元,同比增长23.17%,归属母公司股东净利润1.83亿元,同比增长1.20%,扣非后归属母公司股东净利润1.98亿,同比增长14.10%,第三季度增长放缓,主要是运泰利从去年三季开始并表,同时今年费用增长较快所致。
运泰利三季度略有下降全年将实现2.2-2.3亿利润,和鹰科技8月份并表四季度将有显著贡献。运泰利去年8-12月并表收入5.32亿元,净利润1.19亿,我们预计去年三季度收入和净利润分别约为2.7亿和0.6亿,今年前三季度运泰利确认的营收比去年增长6.63亿,从而预计今年前三季度收入9-9.5亿,20%的净利润率,预计约为1.8亿净利润,今年上半年营收达6.7亿,净利润1.31亿,从而推断第三季度2.3-2.8亿,净利润约为0.5亿,单季度同比环比略有下降。运泰利业绩承诺为2014、2015和2016年净利润分别不低于1亿元、1.3亿元和1.7亿元,前三季度已经完成全年的业绩承诺,第四季度预计也将相对平稳,我们预计全年净利润为2.2-2.3亿。明年公司消费电子领域重点A客户推出新产品预计订单需求旺盛,公司在VR等新领域也有所收获,预计明年将实现30%以上增长。和鹰科技今年8月开始并表,三季度贡献营收约1.65亿元,去年净利率为23.4%,我们按20%净利率估算三季度净利润约0.33亿。和鹰科技2016年、2017年业绩承诺为扣非后净利润分别不低于1.5亿元、2亿元。和鹰科技季节性因素较大,上半年利润很少,三季度目前看也不多,预计四季度贡献业绩将远超过三季度,我们预计和鹰科技四季度实现利润1亿左右,下半年实现净利润1.3亿以上,长园集团持股80%,预计和鹰全年贡献利润在1亿以上。此外,公司在8月9日通过董事会决议,运泰利全资子公司赫立斯向安科讯电子制造投资5250万元,获得安科讯制造25%股权,安科讯是华为网络能源业务合作伙伴,将有利于运泰利与华为及其供应商的合作。未来公司将利用安科讯制造平台,打造智能工厂的样板工程,以促进运泰利在制造行业的智能工厂装备及方案的推广。
智能电网板块前三季度增长约20%,预计全年实现15-20%增长,募投项目将持续提升公司竞争力。智能电网板块营收较去年同期增长2.8亿元,预计同比增长约20%表现较好。配网是电网未来几年投资重点,投资规模将持续增长,长园深瑞持续保持行业领先地位,在充电桩领域也已在国网中标,预计今年长园深瑞将有20%增长,智能电网设备整体将有15-20%增长。公司近年在国网系统外取得较好增长,对国网的依赖度已由前些年70-80%降低到约50%,因此公司在智能电网板块增长高于行业平均水平。公司拟以10.13元/股的底价,合计发行不超过7897万股,募集资金总额不超过8亿元,其中5.6亿元用于智能电网系列产品研发生产基地建设项目。该项目计划投资9.04亿元,已投入2.6亿元,项目建设期计划为3年,完全达产后,公司预计每年新增营业收入24.90亿元,项目建成后将持续提升公司竞争力。
电动车相关材料前三季度略有增长,江苏华盛增长较好,参股子公司星源材质和中锂新材大力加码湿法隔膜。电动车相关材料板块前三季度较去年同期有所增长。分业务来看,长园电子有约10%增长,而整个行业下滑,公司占据行业高端市场,近几年汽车行业的增长较好,且毛利率高于消费电子领域,预计全年将稳中有升。长园维安整体有所下降,PCM业务略有下滑,而过压保护业务增长较好,预计长园维安全年整体将和去年持平。江苏华盛锂电池电解液添加剂去年四季度以来需求特别旺盛,目前产品供不应求,前三季度预计实现利润5000万以上,华盛2015年净利润6054万元,受产能限制预计今年将有20%以上增长,净利润预计将达到7000万元以上。华盛目前产能3000多吨,新的生产基地已于2月开工已到设备安装阶段,预计今年年底投产明年年初试生产,明年产能将翻倍达6000吨以上。而且华盛已经是特斯拉供应商,考虑到特斯拉Model3明年上量将对华盛业绩弹性较大,预计华盛明年将实现50%以上高速增长。公司的参股子公司星源材质IPO已过会,其湿法隔膜供不应求,与国轩高科合资建设1.2亿平米湿法隔膜新产线正在稳步推进。公司8月9日公告,将1亿元增资动力锂电池湿法隔膜企业中锂新材获得其10%股权,中锂新材现有湿法隔膜产能3600万平米/年,全部供给沃特玛且供不应求,今年年底将新开工2条产线,产能达到1亿平米以上,明年仍将再建4条产线达2亿平米产能,持续加大湿法隔膜布局。
第三季度毛利率增长2.32%,销售和管理费用率上升5.37%和3.88%,费用增长超出预期。公司前三季度毛利率43.47%,同比小幅下滑0.11%,第三季度毛利率46.35%,同比增长2.32%,环比增长2.38%。前三季度销售费用4.65亿,同比增长46.67%,销售费用率11.77%,同比增长0.50%;第三季度销售费用2.14亿,同比增长99.40%,预计主要是由于并表和鹰科技大幅增加,销售费用率14.06%,同比增长5.37%。前三季度管理费用7.29亿,同比增长49.51%,管理费用率18.46%,同比增长1.13%;第三季度管理费用2.96亿,同比增长53.96%,管理费用率19.38%,同比增长3.88%,管理费用主要是员工薪酬及研发支出有所增长。前三季度财务费用0.78亿,同比下降11.30%,预计主要是汇兑收益上升和利息支出下降,财务费用率1.96%,同比下降1.14%;第三季度财务费用0.32亿,同比增加31.30%,预计主要因并表和鹰科技影响,财务费用率2.09%,同比增加0.13%。
预收款增长47.6%,存货增长25.23%,经营活动现金流在并表和鹰后略有下降。预收款2.13亿,较年初增长47.61%增长较好。存货10.07亿,较年初增长25.23%,存货周转较好。应收账款33.68亿,较年初增长42.24%,主要因营收增长和并表和鹰科技所致,应收票据3.36亿,较年初增长64.72%。销售商品、提供劳务收到的现金35.36亿,同比增长37.81%,经营活动产生的现金流量净额为净流出0.55亿元,较去年同期净流出0.16亿有所下降,主要是由于材料采购和费用支出增加以及销售收款季节性影响所致,和鹰科技的并表也有一定影响。
投资建议:不考虑增发摊薄的情况下,考虑运泰利和和鹰8月开始并表,我们预计2016-2018年的归属母公司股东净利润为7.2亿、9.6亿、12.06亿元,EPS为0.55/0.73/0.91元,同比增长49/33/26%。考虑到公司优良的并购基因和极强的整合能力,考虑到公司在电动车、工业4.0方面的布局,以及在电改和能源互联网方面的规划和资源优势,给予2017年28倍PE,目标价20元,给予买入评级。
风险提示:智能电网建设进度低于预期,原材料价格大幅波动。
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