中国联通公司动态点评:联通集团列入混改首批试点

2016年9月28日国家发展和改革委员会召开了国有企业混合所有制改革试点专题会。联通集团被列入混合所有制改革第一批试点。我们认为中国联通通过混合所有制改革如能将各种费率降低最终导致净利润有极大幅度的提升,假设与中国电信一样维持在6%的净利率,净利润也有200亿元。从市值角度看,联通港股和A股之和为2600亿元,已与中国电信相当,但基于业绩改善的预期,我们预测其16-18年归母净利润为28.31/38.42/47.91亿元,EPS为0.134/0.181/0.226元,PE为33/24/19倍,给予“强烈推荐”评级。

公司经营出现停滞:翻看公司近10年的中报发现,公司2016年中报表现最为糟糕,净利润处于近10年来最低位置仅为4.47亿元。在销售收入处于历史第4高同比微幅下滑时,销售费用较2015年同期增加25亿达到171亿元,导致业绩同比业绩下滑82%左右,在进10年中报中表现最差。

竞争对手发展态势好:(1)三大运营商中,中国移动一直维持16%以上净利率水平、中国电信维持在6%以上,联通在5%以下,最近2个季度年维持在1%以下。(2)从目前4G用户角度看,2016年8月数据显示中国移动拥有4.67亿户,占71.7%的份额,中国联通占8285.2万户,占比约为12.7%。(3)宽带用户角度看,2016年8月数据显示,中国电信占绝对优势达1.2亿户;中国移动宽带用户数高速增长至7116.7万户;中国联通7447.3万户,微弱领先中国移动;而中国移动将在未来3年实施积极的宽带战略,意图超越中国电信,因此中国电信和联通都面临较大的竞争压力。

BAT压制较为明显:运营商均受到BAT的压制,2015年阿里巴巴、腾讯、百度的净利润为714亿、288亿和336亿元,三者之和的净利润体量已经与三大运营商总和相当。2006-2015年10年期间BAT复合增长率分别为60%、67%和39%,可以说过去是移动互联网巨头的黄金10年,而这10年三大运营商收入并未有大幅度提升,以中国移动为例10年期间收入增幅在130%左右,复合增长率仅为2.65%,可以说是失去的10年。

混合所有制改革符合国家方向:混合所有制改革是本届政府大力推进的政策,近3年一直未中断,此次中国联通被选定为对象,使之前的各种说法最终落地。正好借此机会提升公司的管理效率。

风险提示:混改进度延迟。