中国建筑首次覆盖研究:弱周期下,强者有望“通吃”

投资要点

基本面较好。财务方面:总资产保持稳定增长,成长性较好;货币资金增长迅速,存货增长较慢;应付债券快速增长,直接融资活动增强。收入增长较快且质量高;利润增速低于收入增速;财务费用增长快,总成本费用增长控制在合理范围内。经营性现金净流保持快速增长;银行借款和债券发行融资方式占主导;现金流总体状况佳。长短期偿债能力均较强,无偿债风险;销售毛利率和股东回报率基本稳定。

总订单充足,新增合同稳步增长,基建类订单增速抢眼。

2015年建筑业务待施合同额约2.3万亿元,是同期收入的2.7倍,为未来业绩增长奠定基础。新增合同保持稳步增长,基建业务表现突出。房屋建筑累计新签合同额由2013年的10338亿元增至2015年的11962亿元,增速7.57%;基础设施由2013年的2323亿元增至3140亿元,增速16.26%;设计勘察则较稳定,平均新签合同在90亿元左右。基建施工业务表现突出,公司加强了拿单力度。

投资建议。

(1) 公司核心业务为房屋建筑工程,同时涉及基础设施建设、地产开发以及勘查设计业务,是建筑行业拥有最强资质的龙头企业,具备很强的国际品牌影响力。

(2) 随着房地产投资增速的下滑,建筑业整体步入平稳发展阶段,公司强力推动业务结构调整,加大对基础设施建设的市场开拓力度,2013年~2015年该领域新增合同额复合增速高达18.99%,远超房屋建筑板块,成为快速崛起的增长点。

(3)在“稳增长”的预期下,以城市群建设为主要发展方式的城镇化建设将持续保持一定的投资热度。作为有着很强品牌效应的行业龙头,公司势必会在订单开拓方面领先于竞争对手,“十三五”期间取得一定的业绩增长。

(4) 海外市场上,公司已设立了9个海外营销中心和30多个国别组,在“一带一路”沿线65个国家中已进入43个国家市场,2015年实现新签合同额67亿美元,基本实现了对“一带一路”重点市场的覆盖,海外竞争优势显著。

预测2016/2017/2018年EPS 为1.03/1.25/1.35元,对应目前股价的PE 为6.11/5.03/4.66,考虑到大盘走势尚不明朗,以及公司涨跌与大盘走势趋同特性,出于谨慎性考虑,给以“增持”评级。

主要风险提示。地产行业投资增速总体下滑超预期;国外项目存在经营管理风险;汇率变动或引发汇兑损失。