中兴通讯:收入增长放缓,毛利率下降(剔除减值影响)

与预测不一致的方面。

中兴通讯公布上半年按中国企业会计准则核算的收入为人民币477.57亿元(同比增长4%),净利润为人民币17.66亿元(同比增长9%)。我们认为公司业绩符合我们的预期,并印证了我们对该股的看法:(1)收入增长放缓;(2)毛利率下滑;(3)运营费用上升。要点:(1)上半年收入4%的同比增速远低于去年上半年下半年的22%/24%,原因在于预期之中的运营商资本开支下滑。各业务板块中,运营商网络收入增长5%,消费者业务增长3%,政企业务增长2%。中兴通讯表示,国内收入是主要推动因素,同比增长14%,而海外收入同比下降7%;(2)毛利率(剔除减值损失影响)降至0.35%,运营商网络业务利润率相对持平(-0.01%),我们认为产能扩张带来的移动业务利润率的上升帮助抵消了竞争所导致的固网业务利润率的恶化(烽火通信上半年毛利率同比下滑1.2%),消费者业务利润率下滑3.22%,政企业务利润率上升5.42%。我们预计2016-18年公司毛利率将下降0.3%-0.9%,与公司业绩一致;(3)上半年销售管理费用同比增长13%,原因在于国内市场的销售费用和人均薪酬上升。这与我们所预测的2016年销售管理费用将增长15%一致。销售管理费用在收入中的占比也从2015年的14.4%升至2016年上半年的15.7%,是2014年上半年以来的最高水平。

投资影响。

我们将2016/18年每股盈利预测微调了1.6%/-1.1%以反映收入结构的变化。维持H/A股的12个月目标价格10.0港元/人民币12.0元(仍基于12倍/17倍的2017年预期每股盈利),分别对应13%/18%的下行空间。重申卖出评级。