建设银行:业绩符合预期,近期资产质量持稳;买入H/A股

与预测不一致的方面

建设银行公布2016年上半年税后净利润同比增长1%至人民币1,330亿元,符合预期,占我们/彭博市场全年预测的60%。拨备前营业利润同比增长3%,亦符合预期,得益于成本控制改善以及符合预期的资产和非利息收入增长抵消了净息差的下滑。主要趋势:1) 二季度净息差季环比收缩了18个基点,主要因为持续的贷款重定价和营改增的影响。2)上半年手续费收入同比稳健增长了6%,因为理财产品、托管和代理业务的强劲增长抵消了顾问和结算业务收入的下滑。保险业务收入大幅增长推动上半年非利息收入增速达到了16%的更高水平。3) 营业费用同比下降10%,主要得益于5月份之后营改增以及成本控制措施的改善(成本收入比同比下降3.2个百分点)。4) 资产质量持稳,可能缘于建行去年主动进行了核销,而且年初至今企业盈利状况温和改善。我们估算二季度不良贷款生成率进一步降至63个基点,季环比/同比降幅分别为15个基点和78个基点;上半年一天以上逾期贷款生成率从2015年上半年的1.96%降至1.32%。5) 贷款结构持续去风险,新增贷款中64%为零售贷款,仅有4%发放给制造业和批发/零售业。批发/零售业以及长三角/珠三角地区贷款的不良率走低,但制造业以及东北/西部地区的不良率进一步上升,这是因为长三角/珠三角较早进入不良贷款周期,而且内陆地区业务更多地面向产能过剩和大宗商品相关领域。

投资影响

我们维持对于建设银行H/A 股的买入评级,因其资产质量高于同业、资产负债状况稳健、预计2016年股息收益率可达5.3%/5%。我们将2016/17/18年税后净利润预测小幅上调了2%/2%/2%。我们基于剩余收益模型计算的12个月目标价格为5.94港元/人民币5.70元。主要风险:净息差和不良贷款差于预期。